晨会聚焦221010重点关注中创新航、汽车行业、商贸零售行业等

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临近空间风能发电技术,美股中国风能技术新闻,小风能发电技术　　海外市场专题:互联网行业专题报告：2022Q2财报总结-收入平淡，利润端集体亮眼

　　临近空间风能发电技术,美股中国风能技术新闻,小风能发电技术互联网行业周报（22年第40周）：港股拟推双币市场庄家机制，电商平台发布双十一规则

　　电力设备新能源2022年10月投资策略：新能源车渗透率再创新高，风电招标持续高景气

　　传媒行业10月投资策略：关注国庆档票房表现，持续看好VR/AR产业发展

　　医药行业专题:中国企业稳步向全球创新前沿迈进——ESMO 2022会议数据分析

　　医药行业专题:中药配方颗粒行业深度（3）-9月备案情况总结：天江、三九单月新增备案数领先

　　医药生物周报（22年第41周）：国产mRNA新冠疫苗在海外获得紧急使用授权

　　纺织服装10月投资策略及三季报前瞻：布局消费景气赛道，关注制造超跌龙头

　　纺织服装海外跟踪系列二十二：耐克一季度收入增长5%，盈利与库存压力显著

　　海外市场专题:海外市场速览-美股反弹可持续性存疑，瑞信事件有待进一步观察

　　港股2022年10月投资策略：重要底部信号：港股9月企业回购家数与金额均创历史新高

　　化工行业2022年10月投资策略：看好EVA、TDI、天然气、超高分子量聚乙烯的景气度

　　计算机行业2022年10月投资策略：关注教育、医疗、政务端信息化的投资机会

　　汽车行业快评:造车新势力系列十四-埃安哪吒销量领先，L9上市助力理想销量反弹

　　商贸零售行业2022年10月投资策略：关注双11电商旺季消费，把握头部美妆布局机遇

　　社服行业快评:国庆黄金周跟踪快评-十一整体表现平稳，本地休闲游相对突出

　　金山软件(03888.HK) 海外公司深度报告:办公龙头地位稳固，剑侠IP与新品类促游戏复苏

　　公司是国内排名第二的独立第三方动力电池企业。公司成立于2015年，主营业务为动力电池与储能电池产品。2018年公司进行了战略重组和转型，产品开始重点聚焦下游乘用车市场，并实现了快速发展，成为国内前十动力电池企业中唯一在2019-2021年每年同比增速超过100%的企业。2022H1公司动力电池全球市占率4.5%，排名第七；国内市占率7.6%，行业排名第三，在独立第三方动力电池企业排名第二。

　　新能源车销量稳步提升，动力电池格局呈现多元化态势。电动化是汽车行业的长期主线，世界各国与此相关的积分政策和购车补贴推动供给和需求向新能源车转型。随着中高端电动车的加速推广，单车带电量的提升也促进动力电池出货需求保持可观增速。随着动力电池行业高速扩产，二线企业的保供能力与行业龙头日趋接近，下游车企积极导入新供应商提升供应链可靠性，并提升对上游的议价能力。在这一行业趋势下，中创新航、亿纬锂能等电池企业有望迎来快速发展机遇。

　　产品兼具高安全与性价比，与优质客户紧密合作实现高速成长。公司首推中镍高压方案，为三元电池市场提供了兼具成本竞争力和安全性的可选产品。公司在磷酸锰铁锂、钠电池方面紧跟行业趋势。在未形成规模化产能和市场口碑之前，公司通过极具竞争力的产品定价打开市场局面，与客户形成紧密战略合作关系。目前公司动力电池主要客户包括广汽、小鹏、零跑、长安、东风、吉利、厦门金龙等车企，并持续为客户最新主力车型配套动力电池。

　　展望未来，上市后产能有望快速扩张，逐步打开海外市场。2019-2021年公司产能利用率持续高位，目前制造成本处于行业较低水平。公司远期规划产能超500GWh，有望凭借供应能力来稳固客户份额。公司与海外N客户、某德国车企、Smart品牌等开展合作，客户多元化有望提升盈利能力。

　　盈利预测与估值：公司是动力电池行业快速崛起的新军，上市融资后产能可实现高速扩张，客户结构多元化发展，市占率有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为4.9/22.6/35.2亿元，同比增长246/366/56%；每股收益分别为0.27/1.27/1.99元。结合绝对与相对估值，我们认为公司股票合理价值在37-40元（40.9-44.2港元）之间，相对于公司目前股价有8%-16%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；专利诉讼风险。

　　9月国内宏观经济数据将在10月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2022年9月主要经济数据预测。

　　结论：9月以来，国内延续疫情散点多发情形，但整体新增感染者人数较8月有所回落，预计9月居民收入预期继续改善但仍较有限，国内消费修复仍会受到抑制。高频数据显示9月食品价格继续上涨，但油价继续下跌，9月CPI食品环比或明显高于季节性，非食品环比或低于季节性，预计9月CPI环比约为0.5%，CPI同比较上月明显上升至3.0%；9月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，预计9月PPI环比回升至0.3%左右，高基数带动下PPI同比继续明显回落至1.4%；9月工业增加值、固定资产投资当月同比继续上升，社会消费品零售总额当月同比在高基数带动下有所回落，海外高通胀背景叠加海外各国经济增速放缓，国内出口同比继续回落但幅度较有限；货币政策继续支持实体经济，信贷维持同比多增，但企业债券和政府债券净融资同比少增，社会融资存量同比增速较上月小幅回落。

　　2022年国庆假期为10月1日至10月7日，期间海外金融市场共经历5个交易日，我们对国庆假期海外主要资产表现及重大新闻热点作出了梳理回顾。

　　?9月转债行情：海外利空发酵引发市场下跌权益大跌，转债转股溢价率提升托住转债价格； ?9月海外利空发酵导致市场风险偏好下降，小盘成长风格大幅杀跌，月内中证1000指数-4.58%、创业板指-6.28%；中证转债指数仅跌0.88%，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，偏债型转债转股溢价率提升幅度更大，说明低价转债更抗跌； ?9月A股市场与疫后消费复苏的休闲服务等行业表现较好，但相关行业转债较少；转债市场国防军工（+5.12%）、交通运输（+1.61%）、机械设备（+1.29%）行业全月涨幅最大，农林牧渔（-4.77%）、医药生物（-3.56%）跌幅相对较大；

　　?当前市场位置：市场再次回到股性偏弱、溢价被动提至高位的择券困境之中； ?当前转债全市场平均价格/价格中位数分别为132.25元/118.93元，处于历史80%/68%分位数；平均平价为95.57元，处于历史47%分位数；全市场平均转股溢价率、平价【90-125】元区间的转债转股溢价率分别为52.94%和21.48%，处于历史94%/78%分位数水平；

　　?转债配置策略：部分行业动态市盈率已低于4月底，关注中低价转债机会； ?短期市场受海内外较多不可控因素所扰动而波动剧烈，但着眼四季度及明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业基本面能得到改善；我们将转债市场机会做出分类，对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同；

　　?综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年10月“十强转债”组合为：回盛转债、润建转债、鸿路转债、珀莱转债、鲁泰转债、天奈转债、苏农转债、拓尔转债、闻泰转债、利德转债。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　9月以来权益市场下跌，部分指数动态市盈率已低于4月底水平。今年以来权益市场经历几轮调整，年内/9月以来上证指数-16.43%/-5.55%，创业板指-31.11%/10.95%，中证1000指数-23.54%/9.27%，上证50指数-20.29%/-5.49%。

　　转债市场方面，9月中证转债指数仅跌2.32%，个券价格变动大多在【-5%-0%】区间，与此同时正股价格跌幅大多在-10%以上，各平价区间转债转股溢价率均有所提升。偏债型转债转股溢价率提升幅度更大，平价在110元以上的转债转股溢价率上升幅度较小，说明低价转债更抗跌。

　　分行业板块来看，9月A股市场与疫后消费复苏的休闲服务等行业表现较好，但相关行业转债较少。热门赛道估值进一步消化，但前期引发行业板块集体下跌的原因还未消解，后续需“具体个券具体分析”。9月转债市场公用事业（-5.48%)、农林牧渔（-5.10%）基础化工（-4.44%）等行业跌幅居前。

　　转债市场交易量保持低位，主要是小余额、成长行业转债热度下降。9月以来全市场单日成交额下降至400-550亿元/日。从结构上看，余额大于5亿元的转债单日成交额基本稳定在250-350亿元之间，近期略降至200亿元左右。小余额转债在4月-7月的大部分日期中，单日平均换手率都在300%以上，最高曾达到650.02%，9月以来下降至100%-150%的水平。

　　当前转债市场已再次陷入股性偏弱、溢价被动提至高位的择券困境之中。当前转债全市场平均价格/价格中位数分别为129.61元/117.07元，处于历史78%/63%分位数；平均平价为91.03元，处于历史34%分位数；全市场平均转股溢价率、平价【90-125】元区间的转债转股溢价率分别为55.61%和22.08%，处于历史96%/79%分位数水平。

　　展望10月，债市利率方向取决于名义增速，向上方向确定但节奏未决。后续来看，稳增长政策将持续发力，经济持续修复。下半年以来一系列稳增长政策加码出台，有望推动经济进一步复苏，在此情况下国内居民收入预期也将进一步改善，这将推动国内房地产领域和消费领域的增长，从而逐渐加大国内经济向上修复幅度，在此背景下利率上行概率较大。

　　股市方面，多数行业估值已调整到历史低位，当前诸多利空因素（比如疫情扰动的常态化、美联储紧缩等）或已被悉数反映在股价当中，市场进一步下跌的空间有限。着眼四季度及明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业基本面能得到改善，市场或将逐步过渡到寻找四季度及2023年增量需求所在之处。

　　我们将转债市场机会做出分类，对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同，各细分领域的重点跟踪内容总结如内页表格。

　　我们以同样的打分方法对A股和美股ESG各行业的得分加以对比，可以发现在环境（E）和社会（S）方面美股大多数行业的评分都要好于A股，在公司治理（G）方面A股多数行业要超出美股。按照各行业（BICS一级行业口径）ESG评分的中枢水平来看，美股新兴行业的ESG个股评分均值明显要好于A股，如科技、可选消费、医疗保健、材料和工业的ESG评分上美股排名高于国内；而A股在传统行业（如必选消费、能源、工业、房地产、公共事业）上的排名则高于美股。从美国股市ESG的评级对投资回报，如果将上市企业ESG评级从高到低分为1、2、3组，可以发现ESG评级越高的上市公司未来五年的CFROI越高、预期回报越高、平均年化收益率越高。截至2022年9月28日，中国全市场ESG主题投资基金共为样本，剔除上市不足60交易日的产品后，剩余产品2020年以来的平均年化收益为-11.14%（2020年后成立产品以实际交易区间计算），略好于上证综指同期平均年化收益。

　　股市方面，A股调整下修，静待海外压力回落。从通胀和加息的节奏来看，美债利率和美元还有进一步走强的空间，不过美元单边走强、风险情绪加剧全球持币防御的因素只是短期压制A股的动能。只要国内经济基本面在未来半年有回暖的趋势，那么人民币汇率还有企稳升值的预期，A股等风险资产压力可控、静待破局。

　　债市方面，经济修复，利率上行。随着8月经济的小幅修复，央行9月未继续降息，9月债市小幅回调，利率债品种收益率普遍小幅上行，信用债收益率以走平为主。拿掉跨季资金压力下货币市场利率走高的因素，随着稳增长政策加快实施，国内疫情继续好转，预计经济继续边际改善，利率下跌的空间已经不足。

　　汇率方面，当前汇率突破整数关口，经济增速的回暖仍然是汇率稳住的前提。国内经济还在修复的路径中，与之对应的是美国经济正在转入加息伴生的实质性衰退，中美经济政策不确定性指数目前指向高位回落，预计汇率在后续将体现韧性。

　　商品方面，中长期来看，全球衰退风险抬升、流动性收紧背景下大宗商品价格将呈现震荡下跌趋势，不过近期国内外出现扰动因素。海外方面，“北溪”管道发生泄漏事故，能源供应紧张短期内对价格施加上行压力，但美联储激进加息对需求的抑制效果更为显著。国内方面，国庆将至节前补库需求回升拉动黑色系季节性企稳。

　　9月以来一级市场先抑后扬。9月以来一级市场单周资金募集量先减少后增加，9月整体资金募集家数较8月有所下降，募集金额有所回落。IPO方面，9月下旬IPO募集情况有所好转，近两周募集家数30家，共募集资金423.81亿元。定增方面，9月下旬定增募资共计408.12亿元，优于9月中上旬。综合IPO、增发、配股三项数据看，9月以来，三项数据总和较8月有小幅回落，9月下半月略优于上半月。

　　9月后单周限售解禁规模呈“V”型波动，单月限售解禁规模为6月以来最低水平。8月15至21日，8 月 28 日以来，近五周单周限售累计解禁市值分别为1475.05亿、673.21亿、446.18亿、961.67亿和 1653.51亿。4月以来，月度统计口径下的限售解禁规模持续上升，8月整月限售解禁规模超6000亿，为年初至今最高。整个9月，重要股东二级市场增持67.02亿，减持474.57亿，净减持407.56亿，9月单月净减持额高于8月。

　　北上资金9月持续流出近百亿，电新、银行、建筑装饰净流出领先。从流入节奏上看，北上资金在7-8月维持相对平衡状态后，于9月再次流出，陆股通9月单日流入流出波动加大，最大净流入达147.53亿，单日流出多次超40亿。9月净流入最多的一级行业依次为：基础化工、医药生物、国防军工；电力设备、银行、建筑装饰9月流出规模较大。

　　南下资金9月以来大幅流入，汽车、地产、传媒流入相对集中，腾讯近一月流入超70亿元。从增量上看，整个 9月南下资金净流入超过300亿，一改7、8 月共计净流入不足 100 亿的相对平衡趋势，净流入 top20 个股共计流入超250亿。新能源车龙头比亚迪、理想净流入均超 10 亿，腾讯净流入超 70 亿，三大运营商净流入超 35 亿。

　　站在金融市场的角度理解本次英国养老金冲击。一方面，英国的负债驱动型养老金对于利率衍生品有迫切需求，同样期限的远期利率明显要超出即期利率的状态下，锁住固定利率的“保单”去应对浮动利率，在没有尾部事件的时候是相当划算的。另一方面，近年来互换类衍生品被LDI策略养老金大肆使用，无疑为本次亏损埋下“定时炸弹”。欧美利率快速走高、联储英歌嘹亮时市场本来就草木皆兵，英国新首相和财长的“小预算”又快速推升了利率，尾部风险促成“利率走高-债券和利率衍生品折价-抛售流动性最好的金边债弥补保证金”的死循环。

　　美债利率波动的程度更大，美国养老金是否也需要担忧尾部风险？自新冠疫情以来英国养老金的整体基金化比率出现了明显提升，大多数养老金的基金化率都在100%以上，且集中分布在100-130%之间。而美国养老金基金化率虽然在新冠疫情后也曾一度快速攀升，但整体仍在100%以下，且大多数养老金的基金化率位于75-105%之间。通过英、美养老金整体基金化率的水位和区间分布可以发现，美国的风险远比英国更小。

　　英国养老金危机是否会演变为海外系统风险？这次英国养老金冲击的成因，可以近似等于六成的雷曼案例加上四成的长期资本管理公司案例。系统性风险出现需要四个叠加条件：外围货币收紧、内生性的杠杆率高企、衍生品的过度使用、政策刺激的催化。英国养老金的火苗短期内被其央行QE扑灭后，鉴于特拉斯只是中断而并未承诺放弃“小预算”方案，同时考虑到美国年底高通胀下加息幅度还有不确定性，英国金边债还是有短期飙升风险。但从英国利率衍生品和其他类别、其他国家资产的粘合度来看，系统性风险尚且处在可控位置，目前更需要担心的是全球经济衰退风险而非金融危机风险。

　　风险提示：海外衍生品风险内部相关性风险、全球地缘冲突的不确定性、年内海外通胀回落程度以及美联储在年底加息幅度偏离市场预期等等。

　　9月权益市场行情回顾。9月A股整体先涨后跌。上证指数跌幅为5.55%，创业板指本月下跌10.95%，万得全A本月录得7.57%下跌幅度。上证50在主要指数中连续三个月跌幅最小，大盘价值体现出相对优势。从行业表现来看，9月份31个申万一级行业仅煤炭表现坚挺，而传媒、电子与电力设备行业表现垫底。

　　海外因素作为切入点，选沪深300还是“专精特新”？海外营收比例在两类企业的权衡中影响已经强弱。在接近4.0%的十年期美债环境下，沪深300面临的估值压力还要甚于“专精特新”企业。工业企业盈利短期承压，而“专精特新”经历了盈利大幅下修后预计企稳，考虑到三、四季度盈利还有弱复苏，这类新兴产业往往是盈利修复的“排头兵”。在讨论小盘成长向大盘价值、大盘成长切换之外，这类“专精特新”中细分领域的龙头往往更容易创造预期差。

　　风险提示：美联储加息预期带动美债利率和美元迅速走高、海外地缘冲突尚未缓解、全球供应链问题加剧等。

　　海外市场专题:互联网行业专题报告：2022Q2财报总结-收入平淡，利润端集体亮眼

　　互联网板块的流量已过高增长，多数平台收入表现平淡，但利润端集体表现靓丽。22Q2，我们选取了互联网板块11家主要的上市公司进行分析，发现本季度板块收入增速仅为4%，为2018年以来的最低增速，充分体现了流量增速放缓后，宏观经济对板块收入的影响；但利润端集体表现靓丽，本季度板块销售费用同比降低10%，调整后净利率环比提升3pct，在暂停了以烧钱换规模的战略后，各大互联网公司都展示出较强的利润释放能力。

　　电商的关键词为“韧性”：22Q2，虽有疫情封控、物流中断的影响，但主要电商平台的GMV、收入下降慢、恢复快，618已集体实现GMV的正增长。

　　游戏行业的关键词为“寒冬”及“回暖”：2022Q2国内游戏行业的收入和用户规模首次出现负增长，同比增速分别为-7%和-0.1%，供给和需求同时承压，其中，以大DAU、低氪为主的腾讯游戏受宏观环境影响更大。但转机已现，自2022年游戏版号重启以来，每次获批的游戏数量在持续增长，且大厂腾讯、网易均已实现“0的突破”。

　　广告行业关键词为“分化”。本季度传统广告平台收入受损严重，但部分互联网平台如B站、快手、知乎内容解决方案等依然实现了双位数增长，核心逻辑在于逆风环境下，广告主对转化率的诉求达到了巅峰。

　　短视频行业关键词“增长”和“格局变化”。22Q2，短视频在占据整体时长28%的情况下，依旧保持份额增长。视频号是最大黑马。我们判断：短视频行业的真实流量增长尚未结束，但竞争格局在进一步激烈。

　　降本增效：我们将互联网公司按照降本增效的质量分成3大梯队：网易、拼多多为第一梯队，主要通过提升收入、而非压缩销售费用来优化利润率；多数互联网公司落在了第二梯队，通过收缩销售费用、减少新业务支出，有效提升利润率。我们判断，后续利润率的提升仍有空间，一方面收入随经济恢复，同时，管理费用端仍有较大压缩空间。

　　投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断，Q2为互联网行业收入增速压力最大的季度，叠加外部环境的干扰，股价β属性更强。Q3开始，板块进入收入的低基数区间，收入增速提升，有望与降本增效形成共振，提振利润增速。基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复及估值修复角度，重点推荐腾讯、美团；从成长性角度，重点推荐拼多多。

　　9月行情回顾：恒生科技指数下跌19.3%，港股互联网全线月恒生科技指数延续颓势，单月下跌19.3%。市场表现的疲软，主要受宏观经济、欧美加息、汇率波动三方面因素影响。纳斯达克互联网指数走势与恒生科技指数相仿，9月跌幅为9.1%。截至2022年9月29日，恒生科技指数PS-TTM为1.70x，处于恒生科技指数成立以来的最低值。个股方面，互联网板块股票全线杀跌，港股和中概股互联网板块重点标的，9月股价均呈现不同幅度的下跌。年初至今，仅拼多多股价累计涨幅为正，累计涨幅为4.24%。

　　行业政策：国家互联网信息办公室、工业和信息化部、国家市场监督管理总局联合发布《互联网弹窗信息推送服务管理规定》。国家版权局、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室四部门联合启动打击网络侵权盗版“剑网2022”专项行动。人社部会同中央网信办、交通运输部、市场监管总局、全国总工会就维护新就业形态劳动者劳动保障权益对美团、饿了么、滴滴等 11 家头部平台企业联合开展行政指导。

　　行业动态：1）游戏：国内市场继续承压，腾讯网易实现版号“0的突破”。2）移动支付：二季度非银网络支付金额同比下滑，8月支付机构备付金同比增长11%。3）电商：1-8月实物商品网上零售额增长5.8%，直播电商发展迅速。4）本地生活：快手将本地生活升格为一级部门，百度糯米将停止服务与运营；5）广告：2022年7月广告市场花费同比减少 8.7%；6）短视频：用户规模达到9.62亿，抖音快手积极拓展本地生活。

　　互联网板块公司公告一览：京东集团、SEA董事变更公告；美团授出受限制股份公告；腾讯音乐以介绍方式于联交所主板上市；腾讯控股董事会召开日期公告；快手授出购股权；金山软件持续关联交易；哔哩哔哩董事名单及组织章程修订；微盟集团股价异常波动及股份回购公告。

　　投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断，Q2 为互联网行业收入增速压力最大的季度，叠加外部环境的干扰，股价β属性更强。Q3 开始，板块进入收入的低基数区间，收入增速提升，有望与降本增效形成共振，提振利润增速。基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复及估值修复角度，重点推荐腾讯、美团；从成长性角度，重点推荐拼多多。

　　风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

　　互联网行业周报（22年第40周）：港股拟推双币市场庄家机制，电商平台发布双十一规则

　　指数情况：10月第一周，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅为2.60%。10月3日，据财联社报道，中国香港特区财经事务及库务局局长许正宇出席特区立法会财经事务委员会会议，提出有关豁免市场庄家就双币股票进行特定交易涉及的股票买卖印花税的立法建议。此外，10月4日，澳洲联储加息25个基点至2.60%，加息幅度有所回落。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为2.30%。截至2022年10月7日，恒生科技指数PS-TTM为1.72x，处于恒生科技指数成立以来的0.88%分位点。

　　个股方面，互联网板块多数股票股价录得上涨。港股方面，云音乐、快手、美团为本周表现最优的股票；美股方面，知乎、SEA、百度为本周表现最优的股票。年初至今，拼多多为表现最好的股票，累计涨幅为9.02%。

　　资金流向：腾讯/阿里巴巴为南向/非南向资金净流入第一。9月第五周至10月第一周，在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、理想汽车-W、美团-W、快手-W、小米集团-W；非南向资金净流入前五分别为阿里巴巴-SW、舜宇光学科技、中芯国际、阅文集团、小鹏汽车-W。

　　互联网板块重点新闻：行业新闻：1)文旅部将对直播演唱会等网络演出做出新规定；2)深交所新闻发言人就深港通下的港股通股票纳入相关安排答记者问；3)中国香港财库局拟推双币股票市场庄家机制；4）上海出台稳增长 22 条政策措施，重点关注餐饮住宿、文旅航空、会展广告等行业。

　　投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断，Q2 为互联网行业收入增速压力最大的季度，叠加外部环境的干扰，股价β属性更强。Q3 开始，板块进入收入的低基数区间，收入增速提升，有望与降本增效形成共振，提振利润增速。基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复及估值修复角度，重点推荐腾讯、美团；从成长性角度，重点推荐拼多多。

　　风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

　　电力设备新能源2022年10月投资策略：新能源车渗透率再创新高，风电招标持续高景气

　　光伏：本月光伏及主产业链均价环比变化较小，继续呈现企稳态势。值得注意的是，在9月9日TCL中环将硅片产品报价调升后，9月26日隆基绿能硅片报价未跟涨，硅片成交均价没有出现相应幅度的上调，连续两周环比持平。9月份开始国内硅料供给持续提升，在带动装机需求的同时，也使包括辅材在内的光伏下游环节实现盈利能力的改善。

　　风电：本月原材料价格整体维持振荡走势，我们预计年底前各类大宗商品价格大概率维持稳定，这为明年整机和零部件的毛利率修复提供了良好基础。全国风电招标维持高景气，年初以来陆风累计招标容量58.52GW，海风招标容量12.86GW，合计招标容量71.38GW，已超过2019年创造的全年记录，我们预计全年陆风公开招标容量有望突破80GW，海风公开招标容量有望突破17GW。装机方面，今年1-7月由于各地散发疫情、机型设计变更、项目手续延后等原因行业交付相对疲弱，8月下游电站已进入密集的设备交付和吊装，9月行业交付景气度将环比持续上行。随着行业交付景气度的提升，预计整机、塔筒、管桩、法兰等产品价格将有良好支撑，其中整机价格已经明显企稳回升，技术迭代和大宗降价为整机2023年的盈利修复带来弹性。

　　新能源汽车与锂电：8月国内新能源销量66.6万辆，创单月销量新高，车型多样化叠加鼓励政策推动，8月国内新能源车市淡季不淡，实现稳步增长，同时单月渗透率首破30%。电池装机方面，8月国内动力电池装车量27.8GWh，其中三元装机占比37.9%，磷酸铁锂电池装机占比62.0%，磷酸铁锂电池装机占比提升，主要系特斯拉在8月份销量快速提升所致。9月，在锂盐价格持续上涨的背景下，其他主材如负极、隔膜出现价格下调，同时宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等电池企业持续推进自身锂矿项目，仍有望支撑其盈利能力保持稳定。

　　【风电】东方电缆、金盘科技、运达股份、明阳智能、金风科技、天顺风能、三一重能、东方电气、万马股份、汉缆股份；

　　【锂电】宁德时代、亿纬锂能、当升科技、厦钨新能、天奈科技、德方纳米、璞泰来、容百科技、华友钴业、天赐材料、恩捷股份、蔚蓝锂芯。

　　9月大幅跑输市场。1）9月份传媒（中信传媒指数，截至9月27日）板块下跌9.98%，跑输沪深300指数5.41个百分点，在中信一级29个行业中，传媒板块排名第29位，相比上月大幅下滑；2）个股表现上，贵广网络、中天服务、力盛体育、华策影视、华立科技等部分中小市值领涨；天威视讯、读客文化、大晟文化、北京文化、欢瑞世纪等跌幅居前。

　　关注国庆档票房表现，游戏行业8月收入同比下滑。1）2020年以来国庆档呈现持续修复的趋势，2021年票房总收入达到40.68亿元，接近2019年国庆档历史最高值（41.57亿元）；当前共计8部电影定档22年国庆档，其中动画电影3部；从猫眼想看人数来看，华策影视出品的《万里归途》遥遥领先，有望夺冠国庆档，建议重点关注。2）受部分用户游戏时长同比下降以及游戏支出意愿下降等影响，2022年8月中国游戏市场实际销售收入为200.07亿元，同比减少21.91%，环比减少3.85%。其中，中国移动游戏市场实际销售收入为139.57亿元，同比下滑27%、环比下降4.63%。

　　PICO4上线发售，持续关注硬件驱动下的VR/AR产业链机会。1）9月22日PICO 4海外版率先发布，9月27日PICO在国内举办PICO 4发布会上线）硬件端看，PICO 4采用pancake光学方案，视场角扩大至105度，手柄全新升级，新增腿部追踪功能绑带，拥有眼球追踪、面部追踪和自动瞳距调节等功能。内容端看，除了新增健身、游戏应用，PICO Video支持全景演唱会3D舞台、VR互动纪录片，6DoF VR剧集等视频内容，推出独家虚拟社交PICO Worlds Project；3）除PICO外，消费电子大厂纷纷入局，硬件创新驱动之下，相关内容产业链有望迎来中长期发展机遇。

　　投资观点：关注VR/AR产业变化，把握龙头底部机会。1）VR/AR硬件创新有望催生内容需求，关注游戏、直播、影视等领域，推荐恺英网络等标的；2）疫情变化及受损板块影视及营销服务修复可能，推荐光线传媒、华策影视、万达电影、星期六、分众传媒、兆讯传媒等标的；3）政策筑底、稳增长发力，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、兆讯传媒、分众传媒以及基本面有望拐点向上的游戏板块；4）元宇宙关注产业进展及事件催化a）数字资产 NFT 化有望衍生更多应用领域；b）虚拟数字人应用。

　　重点推荐组合：九月投资组合为三七互娱、恺英网络、光线传媒、兆讯传媒，十月投资组合为三七互娱、分众传媒、恺英网络、星期六。

　　医药行业专题:中国企业稳步向全球创新前沿迈进——ESMO 2022会议数据分析

　　ESMO年会9月举行，创新药数据发布值得关注。ESMO（European Society for Medical Oncology）即欧洲肿瘤学会，成立于1975年，是在肿瘤学领域国际领先的组织。ESMO举办的年会每年有超过2.5万名专业的会员参加，各领域的专家在会议上展示肿瘤学的基础研究、转化医学、临床研究等的最新进展。今年的ESMO年会在9月份以线上和线下同步的方式举行，中国企业的创新药数据发布以及海外前沿分子的数据读出值得关注。重磅产品的临床进度以及数据读出是决定创新药公司投资价值的重要因素之一，而一些全球领先药物的数据发布也将影响其所在领域/药物形态/靶点的开发价值和后续同类药物开发策略的制定。

　　中国企业重点品种亮点颇多。包括恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞等十余家中国创新药公司在此次ESMO会议上发布数据：

　　恒瑞医药：1）“双艾”一线治疗HCC的全球多中心3期临床终点阳性数据读出；2）达尔西利针对HR+/HER2- mBC一线PFS阳性数据读出，二线）吡咯替尼一线+ mBC达到主要临床终点。

　　百济神州：替雷利珠单抗单药一线治疗HCC，头对头索拉非尼达到非劣效的预设临床终点。

　　信达生物：1）信迪利单抗±贝伐珠单抗+化疗治疗nsNSCLC EGFRm TKI进展患者更新优效数据；2）信迪利单抗+安罗替尼“免化疗”一线数据读出。

　　投资建议。随着多年的研发投入和积累，国产创新药越来越多地在全球顶尖的学术会议中崭露头角，一些具备差异化创新特质并且临床进度全球领先的分子未来有望在广阔的全球市场实现商业化价值。国内市场上，大药企存量仿制药业务受到集采的影响逐渐减弱，创新药营收占比不断提升，业绩增速将持续回升；Biotech随着重磅产品纷纷实现商业化，初步具备造血能力并持续推进管线的研发。建议买入：恒瑞医药、康方生物、康诺亚、康宁杰瑞制药，并关注：百济神州、信达生物、君实生物、诺诚健华。

　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

　　医药行业专题:中药配方颗粒行业深度（3）-9月备案情况总结：天江、三九单月新增备案数领先

　　看存量，天江、一方备案总数居前，天江、一方、华润三九、红日药业在各省平均备案数（国标+省标）分别为317、295、236、274个/省。国标方面，头部4家企业国标备案数目接近，均已基本完成已出国标品种在各省的备案工作，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均国标备案数分别为198、197、181、194个/省；省标方面，备案进度呈现明显差异性，天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均省标备案数分别为119、98、55、80个/省，在各自的强势地区（通常为公司所在地）拥有较多备案数。

　　观增量，天江、三九9月新增备案领先，前期滞后省份提速明显。天江、一方、华润三九、红日药业9月在各省的平均新增备案数（国标+省标）分别为31、19、29、21个/省，其中：天江和华润三九备案推进积极，新增备案数领先，31省总计新增备案数（国标+省标）分别为953、914个；一方和红日药业备案推进平稳，31省总计新增备案数（国标+省标） 分别为587、662个。湖南省的国标备案工作取得突破性进展，天江、一方、华润三九、红日药业9月分别在湖南省新增183、183、163、194个品种备案，截至9月27日四家企业在湖南省的备案数分别为199、198、163、194个，均为国标品种，备案提速明显。

　　头部四家企业备案数量和覆盖面均领先，第二梯队企业区域性明显。行业头部四家企业天江、一方、华润三九、红日药业在全国31个省（市、自治区）均有备案覆盖，各省备案数（国标+省标）均超160个，头部四家企业在各省备案数（国标+省标）占比为25%-86%，平均占比39%。第二梯队企业以重点省份备案为主，在公司所在地及部分医药发达省份备案数较多，其余省份未覆盖备案或备案数较少，区域性明显。

　　维持观点：预计4家头部企业备案工作有望于2022年Q4基本完成，即在绝大部分省份完成接近或超过350个品种的备案。对于等级医院而言，通常需要300个以上的常用品种才能满足80-90%以上的组方需求。结合目前备案情况，我们认为：（1）由于目前已颁布实施国标的品种中存在20-30个不常用品种，如若将其剔除、以330个备案数（国标+省标）为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在15、12、3、2个省（市、自治区）备案数超过330个，9月底相较8月底分别增加2、2、2、0个省份，备案情况仍然呈现不足。（2）尽管新标颁布实施及备案进展稍显滞后，但4家头部企业平稳推进，单家企业每月新增备案品种多在20~30个区间，以此进度推算，我们预计4家头部企业备案工作有望于2022年Q4基本完成，即在绝大部分省份完成接近或超过350个品种的备案。

　　风险提示：中药配方颗粒标准颁布实施不及预期，中药配方颗粒备案不及预期，行业竞争加剧风险，集采风险，疫情反复风险。

　　投资建议：当前标准的不足制约行业发展，根据现有新标颁布实施、企业备案及入院切换情况，我们预计4家头部企业备案工作有望于2022年Q4基本完成、即在绝大部分省份完成接近或超过350个品种的备案，行业有望在2022年Q4-2023年H1步入高速发展期。从竞争、利润、集采、空间四个维度出发，我们看好中药配方颗粒行业中长期维度的发展趋势，推荐买入：中国中药、华润三九，推荐关注：红日药业。

　　医药生物周报（22年第41周）：国产mRNA新冠疫苗在海外获得紧急使用授权

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.69%，跑赢沪深300指数6.02个百分点；2022年初以来，医药行业下跌27.95%，跑输沪深300指数4.97个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）21.48x，处于近5年历史估值的0.39%分位数，估值位于偏低水平。

　　国产mRNA新冠疫苗AWcorna在海外获得紧急使用授权。2022年10月1日，国产新冠mRNA候选疫苗沃艾可欣/AWcorna取得印度尼西亚紧急使用授权，用于18岁及以上无新冠疫苗接种史的人群进行两剂接种，或用于18岁及以上完成新冠灭活疫苗基础免疫的人群作为序贯免疫加强。国内序贯加强临床数据显示，Awcorna加强后28天中和抗体GMT达到28.1（达到CoronaVac加强组的4.4x），83.75%的受试者达到了针对Omicron中和滴度的1:8阈值；CoronaVac加强组为6.4，35%受试者达到1:8阈值。

　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　行情回顾：大盘下行，海外纺服板块表现好于大盘。9月A股、港股、美股、台股大盘均下行，除A股外，港股、美股、台股纺织板块表现好于大盘。

　　品牌零售与制造出口：8月社零增长5%，纺织开机率降幅收窄，棉价下跌，人民币贬值。1）8月服装零售低基数下同比+5.1%；2022年8月天猫京东运动鞋/服同比-7%/-13%，降幅收窄；8月重点品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+9%/+11%/+1%/+13%，耐克/阿迪/lululemon同比-33%/-61%/+57%。2）越南纺织出口8月增长23%，国内8月纺织品和服装出口增长0%和5%，表观降速主要为去年订单回流导致高基数。9月旺季发力，盛泽织机开机率7月/8月/9月上旬分别同比-12%/-17%/-8%，降幅收窄，近一周进一步提升至69%。3）国内棉价自6月中旬以来持续下跌，国外棉花吨价经历8月小幅反弹至2.2万元后近期又下降至1.8万元。9月平均综合运价环比上月继续下降12.3%，人民币加速贬值至突破7，9月平均为6.96。

　　三季报业绩前瞻：1）港股品牌零售端，预计三季度安踏/fila/李宁/特步零售流水增长5%/5%/15%/20%。2）A股重点纺服公司净利润端，预计三季度盛泰集团（+75%）、鲁泰A（+65%）、报喜鸟（+30%）、比音勒芬（+27%）、华利集团（+25%）、稳健医疗（+23%）、伟星股份（+17%）有较好增长。

　　纺服板块公司公告与行业新闻：上半年shein GMV增长50%至160亿美元以上；最新季度耐克收入增长4%，Inditex销售额增长24.5%，H&M销售额增长3%；拉夫劳伦目标未来3年收入复合增速中高个位数。

　　投资建议：消费端看好震荡复苏下的成长赛道，制造端关注下游库存拐点。服装消费端，7-8月消费维持良好复苏势头，9月疫情反复或导致增长暂时放缓，看好后续维持震荡复苏趋势，运动赛道保持成长性优势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、比音勒芬、报喜鸟、台华新材、伟星股份、盛泰集团、鲁泰A。

　　9月A股震荡维稳，轻工板块表现欠佳。A股9月震荡维稳，月末小幅下跌；港股9月基本持平；美股9月上旬上涨，中下旬大幅回撤。A股轻工制造板块、港股轻工制造指数（中信）弱于大盘；美股非必须消费品强于大盘。

　　8月家具内外销承压，PPI同比涨幅回落。8月社零同比+5.4%，较7月+2.7pp。文化办公用品/日用品/家具零售额8月分别同比+6.2%/+3.6%/-8.1%。8月纸浆纸及其制品出口同比增速放缓；家具出口额同比下滑。

　　浆价纸价：浆价维持高位，针叶浆现货价格小幅上升。截至9月26日，外盘浆价较上周持平。我国现货价格来看，针叶浆近2周内上升100元/吨，阔叶浆较上周持平。文化纸方面，白卡纸回落150元/吨，双胶纸较上周持平。包装纸方面，箱板纸较上周持平，瓦楞纸较上周小幅上涨15元/吨。

　　地产数据：8月地产竣工大幅回暖，9月下旬新房成交面积同环比大幅反弹。8月地产竣工和销售面积降幅收窄，开工面积持续下滑。10城二手房成交面积8月-22.4%，降幅持续收窄。二手房及新房价格8月同比跌幅增大，分别-3.3%和2.1%；其中一线城市房价持续上涨，增幅有所减小。九月第四周商品房成交面积同环比大幅上涨，同比+37%，环比+69%。

　　线月家居品类正增长，品牌表现分化。8月重点品类销售仅住宅家居同比正向增长。8月重点关注品牌中住宅家具类京东平台表现较好，销量增长较快，天猫平台大部分销量同比为负；个护清洁类天猫本土品牌表现较好，京东整体销售稳健；文具类国产龙头增速较快，京东大部分同比为负。

　　三季报前瞻：地产链和消费品三季度回暖，9月受散发疫情影响线下销售及货运物流短期承压；盈利方面部分企业上半年由于原材料价格处于高位成本压力较大，下半年随产品提价及原材料价格趋于平稳，利润率有望边际改善。

　　轻工板块公司公告、行业新闻。索菲亚公告拟收购司米厨柜有限公司的49%股权；户外家具出口巨头浙江正特上市。行业方面，多地调整楼市限购政策；工信部发布会提出到2025年培育50个左右智能家居知名品牌。

　　投资建议：看好地产链估值修复，布局消费回暖机遇。看好地产基本面和政策回暖下家居板块布局机遇，重点推荐优质家居龙头欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居；文具板块重点推荐短期消费震荡回暖、中期渠道优势下品类延展性强的晨光股份；其他板块重点推荐盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业：百亚股份、太阳纸业。

　　搜索指数：特步和波司登现象级新品引发热议，热度大幅提升，其余品牌热度总体稳定。从运动品牌看，9月特步召开“世界跑鞋中国特步”品牌战略发布会，发布160X3.0 PRO跑鞋，品牌热度在高基数下环比仍提升8.0%至2076，安踏热度环比正增长5.7%至2650，其余品牌表现稳定。从休闲品牌看，波司登携手谷爱凌力推新品轻薄羽绒服，百度指数环比上涨16.3%至1035，全棉时代热度在高基数下环比下降43.6%至3420，但同比仍上涨273.0%，体现品牌持续投入营销的显著成果，地素品牌由于在上海新开快闪店品牌热度小幅上涨5.0%，其余品牌表现稳定。

　　内容营销：安踏、FILA、李宁加码社媒营销。1）微博方面，安踏、全棉时代在新增微博数方面发力，李宁、安踏在粉丝数增长方面表现较好，FILA新增转赞评数较多，主要是由于围绕代言人张艺兴进行话题营销，其他品牌持平或小幅上升。2）9月运动品牌小红书笔记数均有下降，反映营销力度小幅减弱，而从新增互动数看，安踏新增62万个，主要与KT8发售相关。

　　运动社区：李宁讨论热度领先，本土品牌识货销售增速明显好于国际品牌。1）从虎扑看，李宁9月讨论帖数有所下降但仍居第一，各品牌top2帖子主要讨论产品和比赛，9月阅读量总体较8月有所回升。2）从识货看，top3产品合计销量，安踏、特步、361度均增长5倍以上，李宁高基数下环比下降87%，阿迪达斯翻倍增长，耐克环比下滑28%。折扣方面耐克清库存力度加大，耐克/Jordan折扣从7.4/6.4加深至6.6/3.4，安踏、李宁折扣略有加深，特步环比持平，361度环比从5.0改善至6.1。

　　风险提示：1、疫情反复；2、竞争恶化；3、品牌形象受损；4、系统性风险。

　　投资建议：本土龙头品牌营销积极，看好消费震荡复苏。9月本土运动和休闲品牌积极营销和推出新品，从百度指数、社交媒体、运动社区方面看均反映其较好成效，本土品牌关注度整体提升。中长期看，新疆棉影响逐渐消减，但本土运动品牌把握契机品牌升级，品牌力站上新台阶。从大环境看，随着8月开始的基数压力减轻，我们看好品牌消费基本面和估值的恢复。运动服饰板块推荐李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，休闲服饰板块推荐稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、波司登、森马服饰。

　　公司公告：2022年9月29日，耐克披露截至2022年8月31日的2023财年第一季度业绩，第一季度公司收入126.9亿美元，同比增长3.6%；归母净利润14.7亿美元，同比减少21.7%。

　　国信纺服观点：1）2023财年第一季度业绩：单季度收入同比增长4%，盈利与库存承压；2）分地区：大中华区收入受疫情扰动下跌，其他地区受直营业务推动双位数增长；3）未来展望：维持2023财年收入货币中性低双位数增长，下调毛利率与销售及一般管理费用指引；4）投资建议：库存拐点即将显现，重点关注核心供应商底部布局机会。本次业绩耐克总体库存继续大幅增长，主要由于此前供应链不畅提前备货而导致在途库存高企。未来公司维持收入指引而下调毛利率指引，因加大促销力度，将有利于加快库存去化，我们看好未来品牌库存回落后市场对供应商订单信心的恢复，此前砍单担忧下核心供应商估值已经大幅回落，建议把握底部加仓良机，重点推荐华利集团、申洲国际。大中华区方面，耐克在经过一个季度重新调整供需，成功实现库存同比回落，并且DTC渠道收入表现好于批发收入也体现对终端去库存的动作，其认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国疫情震荡复苏下运动赛道保持成长性优势，看好本土运动品牌保持较好增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。

　　由于市场不看好英国政府上周提出的减税政策，英国30年国债利率快速攀升。在这个背景下，持有英国国债衍生品的英国养老基金面临抛售资产，追加保证金的需求。

　　在事件发酵后，英国国债收益率进一步快速攀升。据彭博，目前英国10年/30年国债收益率分别为4.08%/3.81%，近一个月上升129bp/74bp。为缓解市场恐慌情绪，英格兰银行于周三提出每日购买50亿英镑的20年期以上的国债，持续13个工作日。随后市场情绪有所稳定。但总体而言，随着英国国债收益率的上升和市场对金融资产挤兑恐慌的蔓延，美股和港股在本周均有较大的跌幅和波动。

　　第一，对于英国养老基金3-4万亿英镑左右的资管规模而言，650亿英镑主要还是起到稳定市场情绪、避免挤兑的作用，难以真正地吸收市场面临的流动性压力。

　　第二，英国国债收益率快速上涨，养老金面临保证金补缴压力。这说明养老金的净头寸是看涨。在急需兑现的背景下，养老金主要抛售的资产仍然是国债，因为这是流动性最好的资产。这就形成了“国债收益率上行-保证金补缴-抛售国债-国债收益率进一步上行-保证金进一步补缴”的循环。

　　第三，欧洲面临的通胀压力不容忽视，当下英格兰银行释放流动性的操作或许只是在滞后流动性压力的集中爆发。9月30日，德国统计局公布9月CPI，同比增10%，环比增1.9%，均显著高于前值。英国本轮通胀水平总体高于德国，且与德国通胀的相关性比较显著，故我们认为英国也或将面临严峻的通胀情势。本轮英格兰银行释放流动性的措施实为结构性的宽松货币政策，与市场认定的大方向背道而驰。因此，英格兰银行火灾未来面临更迫切的收紧需求。

　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

　　海外市场专题:海外市场速览-美股反弹可持续性存疑，瑞信事件有待进一步观察

　　进入10月，美股带动港股在首周实现了正收益。标普500指数在10月的前两个交易日分别实现2.6%和3.1%的收益，并带动恒生指数显著回弹。我们认为，本周上半段美股和港股实现反弹，主要原因是9月末股票市场的季末抛压过重，投资者过度卖出所致。进入10月以后，市场对前期的过度卖出进行纠偏，带动美股和港股上行。

　　但是，当标普500向上移动，接近短期压力线）后，股市再次有所回调。综合评估，我们认为，本周的美股反弹主要逻辑是围绕技术面和资金面展开的，可持续性存疑。

　　本周，我们统计到的美联储官员公开发言共计11次，官员进一步向市场传递信号。另外，美国劳工部于本周五公布了美国9月份非农就业数据。其中，9月份美国失业率为3.5%，环比下降0.2个百分点；新增非农就业26.3万，环比下降5.2万，但依然处于较为乐观的状态。

　　总体上，市场对美联储加息的展望变得更加倾向于11月和12月分别加息75bp和50bp，年末到达450bp的情况。同时，市场开始评估年末FOMC利率到达475bp的可能性，这代表着市场认为美联储12月可能再次加息75bp。

　　瑞士信贷的财务压力始于2021年对冲基金Archegos与金融服务公司Greensill的倒闭。两家重要客户的倒闭打击了瑞信的财务情况，令后者一直处于财务压力之下。今年9月末起，瑞信的财务困境对市场情绪构成的压力进一步发酵，致使其股价从第三季度的5.5美元中枢一度下跌至3.7美元。随后，瑞信宣布回购30亿瑞朗（约合30亿美元）的债务，以此提振市场信心，瑞信的股价有所反弹。

　　一些投资者试图将瑞信与雷曼兄弟进行比较，但大多基于二季度的财务数据和一些较为宽泛的定性标准，比如：1）近年国际金融系统的信息透明度更高，市场应变能力更强；2）巴塞尔III对银行的资本要求提高，金融机构的风险抵御能力增强；3）监管对紧急情况的处理能力有所提升等。财务方面，2Q22，瑞信的账面上有1.5万亿瑞朗的资管规模，7300亿瑞朗的总资产；雷曼兄弟倒闭时的总资产约为6400亿美元。我们认为，在当前情况下，2Q22的数据已经较为陈旧，参考价值有限，建议主要关注2Q22-3Q22之间财务状况的演变。

　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

　　港股2022年10月投资策略：重要底部信号：港股9月企业回购家数与金额均创历史新高

　　市场快速吸收新的加息斜率。最近一个月，美国的加息斜率进一步陡峭，联邦基金目标利率从年底375BP提升至450BP，即11、12月加息幅度从25、25BP提升至75、50BP。新斜率引发了全球汇市的动荡，以及股票市场，债券市场的快速下跌。

　　按照我们对美国通胀的跟踪，三个主要影响因素正在发生积极改变：原油价格持续下行，房租开始上涨乏力，劳动力成本上行也有边际收敛的迹象。虽然这不足以在短期带来通胀的快速下行，但我们认为这已经可以抑制通胀的快速上行，即在未来1-2个月将能稳定下来加息的斜率，而非再次上修。

　　美股Q3的企业盈利开始下修，且幅度不小。因此我们依旧对美股保持中性看法。美股启底需要观察到如下信号才趋于明朗：1、通胀不再继续超预期；2、长债收益率不再抬升；3、实际时薪增速触底回升。

　　国内地产政策持续加码。国内宽松的货币政策并未改变，9月末迎来地产政策双重利好，这对已经开始改善的PMI、社零等数据起到了进一步的提振作用。此外，国内PPI快速回落，预计到11月份将同比转负，也将利于中游企业的盈利恢复。

　　未来1-2个月中，首要关注的是美国加息的斜率是否能够稳定下来，我们的判断是通胀不会持续超预期，它将在1-2个月内给出市场明确的答案。届时，人民币汇率的贬值压力，港股、A股估值下行压力将会得到明显的释放，结合Q4已经是中国经济周期收缩的尾声，而港股的互联网子板块的ROE已经改善，以及港股地产将会受益于政策端的改善，加之产业资本与南向资金的持续增持，港股底部有望得到确认。

　　1、推荐恒生科技板块中的本地生活、游戏、短视频、互联网旅游、电商、医药电商；推荐医药生物（尤其是生物制药、医疗器械与CXO，三者长期具备较高的增速）；

　　2、推荐房地产，尤其是物业公司，港股物业指数跌幅依然超过70%，对地产政策的边际改善具备较大的弹性；

　　3、推荐电信运营商、内资银行等低估值，高分红的公用事业股或者预期业绩转折的火电股。

　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储持续加息引发经济衰退的风险。

　　化工行业2022年10月投资策略：看好EVA、TDI、天然气、超高分子量聚乙烯的景气度

　　化工行业10月投资观点：8月底以来国际油价呈现下行走势，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，近期我们重点看好EVA、TDI、天然气、UHMWPE等投资方向。受益于光伏需求拉动，EVA价格有望在四季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。欧洲科思创TDI供应不可抗力，叠加北溪天然气管道遭到破坏，而库存仍处于近两年来的极低水平，TDI货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨，重点推荐【万华化学】。超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、高端产能紧缺的情况，目前这一情况正逐步得到改善，并且随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化，满足国内高端锂电池需求，建议关注【同益中】。天然气行业未来几年供需缓慢增长，在欧洲能源紧缺的背景下，叠加欧洲进口终端的不足，全球气价有望持续位于高位，重点推荐【广汇能源】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如皖维高新（光学PVA及光伏PVB）、三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、黑猫股份（特种导电炭黑）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、联泓新科（新能源材料）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股。

　　畜禽链：猪价表现淡季不淡，把握养殖链景气上行。1）生猪：近期猪价上涨达到25元/公斤以上，据猪易网监测数据，10月6日标准体重生猪均价达25.82元/公斤，较9月30日增长5.8%，国庆节后呈现出淡季不淡的走势，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻。受益标的选择开始向业绩确定性标的转移，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。其中，华统股份2022H1业绩表现优秀，是少数实现盈利的猪企之一，公司出栏增速快与单位超额盈利的优势进一步得到验证，继续予以重点推荐。2）禽：板块大机会一般是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值处于历史最低，看好行业估值修复，推荐：春雪食品、圣农发展、益生股份等。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，预计黄鸡养殖盈利2022年将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。

　　动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显。猪价上行推动头部企业Q3批签发数据环比回暖，普莱柯、生物股份、科前生物、中牧股份Q3批签发数据分别环比变动+53%、+15%、+6%、-12%。短期，动保板块安全边际足够，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益养殖高盈利和规模化趋势的加速，动保行业或迎业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。

　　种植链：看好品种端实质性推进，重视头部受益标的布局。看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地，2022年6月8日，国家级转基因大豆及玉米品种审定标准印发并实施，继续看好2022年品种端的实质性推进。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。

　　2022年9月市场行情：动保板块跑赢大盘，PE估值小幅回落。9月SW农林牧渔指数下跌10.4%，沪深300指数下跌6.7%，板块跑输大盘3.7%。涨幅排名前五的个股依次为绿康生化、嘉华股份、路斯股份、安德利、回盛生物，涨幅分别为25.63%/13.43%/11.36%/9.45%/6.59%。

　　投资建议：重点推荐养殖、动保及种子三大主线）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦食品等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：春雪食品、圣农发展、益生股份、立华股份；建议关注：仙坛股份、湘佳股份等。3）动保推荐：回盛生物、中牧股份、科前生物、普莱柯。4）种业推荐：隆平高科、登海种业、大北农。

　　理财公司继续扩容，渤银理财获批开业。养老理财产品试点一周年，整体运行平稳，收益稳健。

　　8月理财产品发行量环比上升。2022年8月，新发行银行理财产品共计4327个，环比上升12.24%。到期银行理财产品共计4879个，环比下上升0.78%。截至2022年8月，以股票为基础资产的理财产品累计发行363个，发行数量最多的为信银理财（15.43%）；以债券为基础资产的理财产品累计发行1887个，发行数量最多的为信银理财（4.19%）；以利率为基础资产的理财产品累计发行705个，发行数量最多的为中国银行（10.92%）；以商品为基础资产的理财产品累计发行249个，发行数量最多的为信银理财(24.90%)。截至2022年9月19日，全市场理财产品“破净”（累计净值小于1）数量达到812个，占比达到2.49%；理财公司中，破净产品数量为544个，占比为3.88%.

　　理财公司继续扩容。9月5日，渤海银行发布公告，其全资子公司渤银理财有限责任公司（简称“渤银理财”）获得中国银行保险监督管理委员会批准开业。渤银理财注册资本为人名币20亿元，注册地为天津。渤银理财成为继恒丰理财、浦银理财、施罗德交银理财、上银理财、高盛工银理财、民生理财后，年内第七家获批开业的理财公司。

　　养老理财产品试点一周年，整体业绩稳定。自2021年9月至今，养老理财产品试点已满一周年。今年以来，养老理财产品稳步推进，试点范围扩大至“十地十机构”，在丰富商业养老金融产品、满足人民群众多样化养老需求方面发挥了积极作用。目前养老理财试点机构都采取“线上+线个试点地区的投资者可持个人身份证到机构销售网点购买，或通过网上银行、手机银行等途径购买养老理财产品。按规定，单一个人投资者购买的全部养老理财产品合计金额不超过300万元人民币。中国理财网显示，截至2022年6月底，23.1万名投资者累计认购超600亿元。截至目前，工银理财、建信理财、农银理财、招银理财、光大理财、中邮理财、中银理财、交银理财、贝莱德建信理财9家理财子公司共发行48只养老理财产品。养老理财产品相对稳健，主要投向中低风险的固定收益类资产，监管部门要求发售机构通过多种方式健全风险管理机制。从产品类型看，风险较低的36只固收类产品占主导，混合类产品数量增至12只。48只养老理财产品中，仅2只产品风险等级评定为R3（中等风险），其余的46只养老理财产品风险等级均评定为R2（中低风险）。从已披露数据来看，养老理财产品净值均高于1。养老理财产品破净率较低的原因在于其在风险管理机制中，理财公司设立了收益平滑基金、风险准备金等措施。随着参与机构增加，养老理财产品要获得市场青睐，需要提升投研能力和资产配置能力，为投资者提供有竞争力的回报水平。

　　计算机行业2022年10月投资策略：关注教育、医疗、政务端信息化的投资机会

　　财政贴息来临，有望加速医疗信息化行业相关采购。近日，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，原则上每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向包括了诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。此次贷款中央财政贴息2.5%，期限2年，对于医院而言，补贴之后，预计利息为年化0.7%。此举有望进一步激活医疗机构的信息化建设热情，有望从医疗设备采购向全面的信息化建设扩散。同时，从中国建筑年报可以看出，近两年医疗领域基础建设加速进展（20-21年医疗基建订单增速分别为102%、69%），未来对应的信息化需求会逐步释放。

　　教育信息化建设有望回暖，龙头公司显著受益。近日，教育部发布《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》，拟对职业学校、高等学校设备购置于更新新增贷款，重点支持职业院校、高校教学科研、实验实训等重大设备和配置设施的采购。本轮贷款由中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，原则上一个学校申请一个项目，每个项目的金额总投资不低于2000万元。鉴于目前该领域头部效应显著，故龙头公司将显著受益。

　　政务信息化有望加速成长。从财政贴息贷款对医疗和教育行业鼓励的方向来看，政务端信息化的投入和政策支持也有望加速。政府侧的信息化投入，一方面有利于持续提升政务信息化水平，形成更好的监管和服务能力，另一方面政府投入有望在经济承压的背景下起到托底作用。我国目前的政务发展，已经从电子政务经历了互联网+政务服务发展到了数字政务阶段，在顶层设计上，更加突出数据驱动在政府治理中的作用，强调以数据流带动业务流、服务流改造，在此过程中，相关政务信息化企业将获益。

　　投资建议：建议关注财政贴息贷款以及政府端投资拉动增加信息化建设带来的投资机会，主要包括医疗、教育及政务端信息化投资机会：1）在医疗端，受益于财政贴息贷款对医疗领域设备及配套设施采购带来的增量，未来医疗机构的信息化建设热情有望从设备采购扩展到全面的医疗信息化领域，建议关注医疗信息化领军企业卫宁健康和创业慧康；2）在教育端，随着财政贴息贷款对于高校及职校设备采购的支持，未来从支持对象上有望拓宽到义务教育阶段，从支持领域上有望拓展到全面的教育信息化领域，建议关注在高教业务线深耕多年、国内教育信息化龙头企业科大讯飞；3）在政府端，随着政府侧的信息化投入，一方面有利于持续提升政务信息化水平，形成更好的监管和服务能力，另一方面政府投入有望在经济承压的背景下起到托底作用，建议关注政务信息化领军企业博思软件和新点软件。

　　风险提示：疫情反复；财政贴息贷款落地不及预期；教育、医疗、政务端建设不及预期；教育、医疗、政务领域竞争加剧。

　　预计9月新增社融约2.9万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速10.4%，环比下降0.1个百分点，主要受政府债券和企业债券同比少增拖累。预计月末M2增速为12.1%，环比下降0.1个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增1.90万亿元，同比多增约1200亿元。8月22日人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，引导金融机构加大对实体经济支持力度，8月信贷投放有所回暖。9月政策进一步引导金融机构支持实体经济，同时，财政政策积极，基建投资继续高增带动企业中长期信贷改善。但房地产景气度较差，居民融资需求疲软。根据WIND统计，9月政府债券新增约5000亿元，同比少增约3000亿元；企业债券减少约400亿元，同比少增约1500亿元。

　　目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。个股方面，考虑到长期经济结构转型，制造业发展带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行；考虑经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行。

　　1.煤炭板块下跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌1.72%，沪深300指数下跌1.33%，跑输沪深300指数0.39个百分点。全板块整周6只股价上涨，28只下跌，1只持平。淮北矿业涨幅最高，整周涨幅为8.5%。

　　2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，9月23-9月29日，重点监测企业煤炭日均销量为791万吨，比上周日均销量增加10万吨，增长1.3%，比上月同期增加82万吨，增长11.5%。其中，动力煤日均销量较上周增长2.8%，炼焦煤销量较上周下降1.7%，无烟煤销量较上周下降6.7%。截至9月29日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）1894万吨，较上周增加22万吨，增加1.2%，比上月同期增加21万吨，增加1.1%。

　　3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数735元/吨，周环比持平，中国沿海电煤采购价格指数1485元/吨，周环比上涨3.13%。从港口看，港口价格周环比上涨；从产地看，大同动力煤车板价环比上涨26.23%，榆林环比上涨21.24%，鄂尔多斯环比上涨32.23%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.92%；动力煤期货结算价格901元/吨，周环比下跌13.68%。库存方面，秦皇岛煤炭库存490万吨，周环比减少5万吨；CCTD主流港口库存合计5527.9万吨，周环比增加203.8万吨。

　　4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比上涨2.33%，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平；澳洲景峰焦煤价格周环比上涨3.21%；焦煤期货结算价格2106元/吨，周环比上涨2.37%；主要港口一级冶金焦价格2770元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2635元/吨，周环比持平；螺纹价格4040元/吨，周环比上涨1.51%。库存方面，京唐港炼焦煤库存100.1万吨，周环比减少23.7万吨（19.14%）；独立焦化厂总库存957.3万吨，周环比增加27.5万吨（2.96%）；可用天数12.5天，周环比增加0.6天。

　　5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1950元/吨，周环比上涨50元/吨；华东地区甲醇市场价3290元/吨，周环比上涨430元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2480元/吨，周环比下跌20.16元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2750元/吨，周环比上涨11元/吨；华东地区电石到货价4300元/吨，周环比上涨50元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价6475元/吨，上涨215元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）4429元/吨，周环比上涨229元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价10000元/吨，周环比上涨100元/吨。

　　6.投资建议：周度供给数据继续改善，煤企库存周环比上升，煤电日耗下降、化工需求上升、焦煤需求平稳，煤价继续反弹。十一假期期间，国际原油价格受OPEC会议减产支撑大幅上涨，国内化工产品价格和钢价上涨。动力煤方面，港口、产地煤价以涨为主；炼焦煤港口产地煤价上涨或平稳，焦价持平、钢价上涨；煤化工用煤价格上涨，产品价格以涨为主。预计短期电厂终端需求继续回落，可用天数增加，化工价格受原油支撑，市场煤需求平稳。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。考虑估值、动力煤价格高位以及对焦煤的价格支撑，建议关注陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。

　　7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；海外能源危机缓解。

　　9月最后两天，针对房地产需求端的放松政策频出：央行和银保监会通知下调或取消部分城市首套房贷利率下限；财政部通知减免换购住房个人所得税；央行下调首套个人住房公积金贷款利率。

　　国信地产观点：1）本次下调首套房贷利率下限共涉及23个大中城市及众多低能级城市，根据各地宽松程度的不同，将一定程度上减轻居民购房贷款压力，有利于释放需求；2）本次减免换购住房个人所得税，侧重于支持居民换房需求，且为本轮需求端放松周期首个非因城施策的统筹性政策放松，其信号意义重大；3）国庆期间网签量恢复缓慢，但受政策利好影响从看房活跃度表现有所提高，当前压制销售复苏的三大因素仍未消散，相比08年、15年而言，贷款利率下浮幅度并未达到历史最高，且针对二套房、增值税等的放松措施仍未跟进，未来仍可以期待需求端更大力度且效果更好的放松，静待政策生效后，销售复苏可期；4）投资建议：经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出，推荐万科A、保利发展、滨江集团、绿城中国。5）风险提示：政策放松不及预期；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

　　行业观点：9月上险量同比持续向上，新能源车保持高增长，看好下半年量利双增。供给层面，6月起行业进入主动加库存阶段，各主机厂持续加快排产，行业4-5月产业链生产端抑制情况得到明显回补，9月起理想L9/L8/L7、长安深蓝SL03、蔚来ET5等新车陆续上市交付，叠加金九银十促销政策，有望带来10月购车小高潮。需求层面，燃油车购置税阶段性减征催化，叠加各地补贴刺激政策，下半年的汽车销量有望大幅改善。原材料价格上涨趋势得到遏制，汽车量利双增，叠加10月三季报密集发布（预计汽车板块多数公司业绩同环比两位数增长），或成为下半年核心强势板块。

　　长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线：自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线：汽车电动化的核心是能源流的应用。技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。

　　9月汽车板块弱于大盘：9月CS汽车板块下跌9.94%，跑输沪深300指数3.23pct，跑输上证综指4.39pct；CS乘用车下跌12.34%，CS商用车下跌8.95%，CS汽车零部件下跌8.31%，CS汽车销售与服务下跌10.06%，CS摩托车及其它下跌7.25%，同期沪深300指数下跌6.72%，上证综指下跌5.55%。

　　投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。

　　汽车行业快评:造车新势力系列十四-埃安哪吒销量领先，L9上市助力理想销量反弹

　　国信汽车观点：本文是造车新势力系列之十四，继2020年10月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》，2020年11月《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021年3月《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》，2022年1月《造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022年2月《造车新势力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022年3月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022年3月《理想L9上市在即，关注产业链投资机会》，2022年4月《3月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》，2022年5月《供应链和交付承压，销量增长趋势持续》、2022年6月《交付环比增长，推荐新势力产业链》、2022年7月《6月新势力销量同环比齐升，AITO月销破7000》、2022年8月《埃安销量持续领先，极氪创单月新高》、2022年9月《竞争加剧，格局生变，电动车行业竞争进入新阶段》之后的第十四篇造车新势力系列报告。

　　行业端：本月埃安、哪吒销量领跑，分别突破3.0万和1.8万台，已与其他造车新势力拉开一定差距。高端新能源汽车市场竞争较为激烈，伴随一二线城市新能源汽车渗透率已相对较高，逐渐显现阶段性瓶颈。中低端新能源汽车市场空间大、竞品相对较少，伴随三四线城市新能源汽车加速渗透，呈现出较大的结构化成长空间。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。

　　公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，搭载Alder智能系统的2022款ES8、ES6、EC6以及新车型蔚来ES7、ET7、ET5陆续开启交付。新一轮产品周期已经开启，蔚来三季度的交付量在“蔚小理”中重回第一。

　　小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对800V高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入。小鹏G9于9月首批交付184台，2023年小鹏将推出两款新车。旧车型的市场潜力阶段性见顶，新车型的补充与技术亮点的多元化有望推动小鹏的发展进入全新阶段。

　　理想9月的交付强势反弹主要得益于L9开启交付（9月交付量10123辆）。2022年10月1-12日，理想L8 Max展车陆续抵达理想汽车全国119个城市、275家零售中心，理想L7也已发布，产品换代稳健推进。理想主打中年商务男性的家庭用车，华为品牌在这一用户群体中拥有较强的号召力，AITO得到华为技术力与品牌力的加持，同样在这一细分市场取得了成绩。后续理想L9、L8、L7等新车型的市场表现值得期待。

　　AITO单月销量持续破万，表现亮眼，但增程式这一细分赛道的市场空间也相对有限。纯电版问界M5即将上市，它的销量成绩对AITO的后续发展至关重要。

　　零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。

　　我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、伯特利、华阳集团、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。

　　商贸零售行业2022年10月投资策略：关注双11电商旺季消费，把握头部美妆布局机遇

　　各平台积极布局双十一新玩法。在当前推动疫后消费修复的背景下，本次双11对于个品牌商家均有较大意义，各大主流电商平台也进一步加大满减力度，并开发新玩法实现种草和引流。具体来看：此次双11天猫和京东延续了618的满减优惠，分别满300减50、满299减50，相比去年双11的满200减30，折扣力度进一步加大；而抖快兴趣电商平台除了首次推出满减活动外，还不断拓宽内容场的新玩法，增添“好物直播间”、“短视频任务赛”、“宠粉直播间”、“超级补贴官”等活动为商家种草引流，助力品牌实现活动期的营销爆发。

　　大促活动拉动平台销售明显，国货美妆龙头表现靓丽。回顾以往，双11、618等大促活动均能有效拉动各电商平台销售。2021年天猫双11总交易额5403亿，京东累计下单金额超3491亿元。虽然随着基数的扩大，大促期间增速已有所放缓，但在今年消费整体相对弱背景下，对于刺激居民消费，推动各品牌销售复苏均具有较大意义。从品类看，个护美妆仍是重要支撑品类；从品牌表现来看，头部品牌公司凭借不断提升的产品力以及持续优化的营销投放，大促业绩一直亮眼。如薇诺娜连续4年双11皆入围天猫美妆TOP10的榜单；而今年618珀莱雅也取得了天猫美妆销售第五，国货第一的成绩。预计相关品牌依托完善的营销矩阵、持续的新品推出，有望在今年双11继续实现亮眼表现。

　　投资建议：维持板块“超配”评级。上半年虽然受疫情反弹等影响，消费整体环境承压，但头部企业强者恒强态势仍在延续，未来相关企业在主业夯实基础上，通过对新品牌及新品类的积极布局，有望驱动中长期持续增长。具体来看：1）化妆品领域：行业虽然Q3受疫情反复、电商平台调整等因素影响有所走弱，但随着品牌自身通过产品加速上新和渠道布局优化等调整下有望在Q4逐步复苏，本次双11大促也将助力推动回暖上升。长期来看，具备较强产品力，已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份等。2）医美领域：医美消费凭借较强的产品复购粘性有望在疫后实现快速复苏，龙头公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望领先行业。继续推荐爱美客、朗姿股份等。3）黄金珠宝板块：行业虽受到疫情防控影响明显，但由于其婚庆和保值的刚性消费属性，疫情后的反弹也较为明显，相关龙头公司通过加速渠道拓展以及产品结构优化下，有望受益于集中度提升趋势，推荐关注周大福、中国黄金、周大生、潮宏基、老凤祥等。

　　2022年国庆黄金周后，国家旅游局、各地旅游局及重点公司陆续披露相关数据。

　　国信社服观点：1）国庆黄金周，国内客流和收入各恢复6成、4成，整体平稳。2）结构特点上，一是周边短途游为主，亲子游韧性相对最强；二是海南客流仍承压下，国庆期间中免海南依托线亿元；三是美团数据显示本地餐饮消费恢复较良好。3）北京马拉松拟11月恢复举办等，有望积极信号。4）投资建议：维持板块“超配”评级。今年十一黄金周表现整体平淡，本地周边休闲游继续受捧。1-2月、7月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足 3-6 个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、中教控股、天目湖、广州酒家、中青旅、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、 百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、 科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。

　　金山软件(03888.HK) 海外公司深度报告:办公龙头地位稳固，剑侠IP与新品类促游戏复苏

　　公司主营办公软件及游戏业务，两大业务收入占比基本持平。公司是国内最早的一批软件及互联网公司，目前公司体内有三家子公司，分别为经营办公软件业务的金山办公（持股比例约52.7%）、经营游戏业务的西山居（持股比例约67%）和金山世游（持股比例约80%）。2022年上半年，公司实现总收入36.87亿元，同比增长21%。其中办公业务和游戏业务的收入占比分别为49%和51%，占比基本持平。

　　游戏业务：“剑侠”为基，新品类加出海多点开花。“剑侠”系列是公司拥有的最知名的IP，其中成功产品包括主力端游《剑网3》、手游《剑侠情缘》《剑侠世界3》。公司积极探索新品类，目前储备游戏包括二次元、射击、生存沙盒、机甲等多个品类和题材。同时，公司还陆续将产品推向海外，在端游时代《剑网1》试水越南市场收获大捷，2021年《剑网1口袋版》在越南复刻了端游的成功，后续也将继续向海外发行新游戏。

　　盈利预测与估值：公司办公业务和游戏业务均具备成长性，预计2022-2024年归母净利润4.06/8.55/12.85亿元，EPS分别为0.30/0.63/0.94元。我们按照分部相对估值法，根据持股比例加总得出公司合理估值区间为26.9-29.7港元，较原目标价下调2%/3%，相对于目前股价有24%-37%溢价空间。维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济疲弱影响企业信息化投资的风险；疫情反复的风险；竞争格局恶化的风险；估值偏差的风险；盈利预测过于乐观的风险。

　　邮储银行公告称董事会审议通过《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。邮储银行与邮政集团协商对现行储蓄代理费率进行优化调整，静态测算本次调整后2021年的储蓄代理费将由933.76亿元降至923.70亿元，综合费率由1.29%下降至1.27%，对公司财务数据的影响不大，但长期来看有助于优化存款结构、加快公司向财富管理银行转变。我们保持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润862亿元/973亿元/1092亿元，同比增长13.2%/12.9%/12.2%，对应摊薄EPS0.88元/1.00元/1.13元，当前股价对应的动态 PE 为 5.1x/4.5x/4.0x，维持“买入”评级。

　　威高骨科是平台化发展的国产骨科龙头。威高骨科成立于2005年4月，通过自主创新以及合作并购持续完善产品线，稳扎稳打、逐步崛起成为国产骨科龙头。截止2021年末，公司骨科植入医疗器械及手术器械共计取得312项产品备案或注册证，其中第II、III类产品注册证94项，是国内在骨科领域产品线最齐备的公司之一。公司管理层在骨科耗材或器械领域具有丰富行业经验，通过股权激励实现利益绑定。公司历史营收净利稳健快速增长，2017-2021年收入CAGR达24.2%，归母净利润CAGR为35.8%。

　　骨科医疗器械是长坡厚雪的赛道，过往全球竞争格局稳定。全球骨科市场规模超500亿美元，行业增速为低个位数，关节植入物在骨科植入物中占比最高。2018年中国骨科手术总量达445万例，骨科器械市场规模超过500亿人民币。由于人口老龄化及产品可及性的提高，年增速超过15%。未来国内骨科各细分市场将以老龄化所引发的退行性病变为主要驱动，叠加渠道下沉提升治疗渗透率和进口替代改变存量结构，在关节、运医等领域进口占比仍然较高。国际五大骨科龙头地位稳固，持续并购扩张业务边界是发展主旋律。

　　威高骨科持续创新研发，享受进口替代红利。威高是全国骨科器械市场前五大企业中唯一的国产厂商，份额为4.6%（2019年），与部分外资巨头差距较小，在脊柱/创伤/关节领域分别位列国产品牌的第一、第二、第三。脊柱类是公司的拳头业务，创伤及关节类也在快速成长，技术储备充足，且有独创的专利技术和生产工艺。研发投入维持高强度，2017-21年累计研发投入达3.6亿，多项产品处于注册阶段。骨科集采陆续落地，价格降幅可控，公司的关节、脊柱产品全线中标，份额显著提升，龙头地位进一步巩固。

　　风险提示：集采产品放量不及预期的风险；创新研发、注册上市不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新冠疫情多点散发的风险。

　　投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑疫情扰动，下调2022年盈利预测；同时公司面临的集采风险大体出清，看好公司的长期成长性和抗风险能力，上调2023-24年盈利预测，预计2022-24年归母净利润为7.86/9.65/12.68亿元（原为7.92/9.37/11.29亿），同比增长13.9%/22.7%/31.5%，EPS为1.96/2.41/3.17元，当前股价对应PE 32/26/20倍。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价为67.48-72.30元，相较当前股价有8.8-16.6%溢价空间，维持“增持”评级。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2022年9月30日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为17.84%、29.15%、25.16%、23.84%、23.97%、34.71%、36.53%。中信一级行业指数中煤炭、交通运输、食品饮料、消费者服务、石油石化行业指数距离250日新高较近，综合金融、建材、商贸零售、钢铁、建筑行业指数距离250日新高较远。概念指数中，煤炭、原油储运、石油天然气、光伏逆变器、油气开采、万得微盘股、天然气等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2022年9月30日，共206只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、交通运输行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、交通运输、石油石化行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证500、中证1000、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：5.80%、2.80%、4.67%、2.00%、2.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含德业股份、中远海能、新莱应材等25只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有12、5只入选。其中，周期板块中创新高最多的是交通运输、煤炭行业；科技板块中创新高最多的是电力设备及新能源、传媒行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

　　金融工程周报:主动量化策略周报-三季度收官，超预期精选组合今年以来在主动股基排名17.18%分位点

　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-2.89%，相对普通股票型基金指数超额收益-1.95%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-21.35%，相对普通股票型基金指数超额收益-0.97%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名50.35%分位点（856/1700）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益-0.25%，相对普通股票型基金指数超额收益0.69%。本年，超预期精选组合绝对收益-14.88%，相对普通股票型基金指数超额收益5.50%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名17.18%分位点（292/1700）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-2.35%，相对普通股票型基金指数超额收益-1.41%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-15.80%，相对普通股票型基金指数超额收益4.59%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名20.29%分位点（345/1700）。

　　本周，股票收益中位数-4.46%，18%的股票上涨，82%的股票下跌；主动股基中位数-1.72%，22%的基金上涨，78%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数-21.65%，18%的股票上涨，82%的股票下跌；主动股基中位数-21.34%，1%的基金上涨，99%的基金下跌。

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到23.57%，相较普通股票型基金指数年化超额13.80%，在2010年以来的13年中，组合大部分年度的业绩排名基本都排在股基的前20%。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到40.81%，相对中证500指数年化超额达到37.74%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到35.24%，相较普通股票型基金指数年化超额25.53%。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为29.58%，相对普通股票型基金指数年化超额15.81%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。

　　改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强。辽宁金发ABS项目投产，PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。盈利预测：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润17.3/23.0/31.9亿元，同比增速4.0/32.9/39.0%；摊薄EPS=0.67/0.89/1.24元，当前股价对应PE为14/11/8x 。公司是国内改性塑料龙头，产品在新能源领域加速渗透，同时新材料业务快速发展，维持“买入”评级。

　　医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。短期看IVD封闭式耗材：率先入局，放量正当时。中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024年归母净利润4.05/5.22/6.69亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　英维克(002837.SZ) 深度报告:精密节能温控领先企业，储能温控龙头供应商

　　公司是国内精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。能源及数字革命下温控重要性日益凸显，多个赛道空间广阔。液冷技术有望成为主要趋势，行业竞争格局向头部企业进一步集中。公司深耕温控赛道多年，积淀了丰厚的产品、研发以及渠道优势：盈利预测与估值：我们预计2022-24年营收分别为29.3/39.5/53.9亿元（同比+31%/35%/37%）归母净利润2.6/3.5/4.8亿元（+26%/36%/35%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在32.2-36.1元之间，相对于公司目前股价有21.6%-36.3%溢价空间，首次给予“增持”评级

　　粤水电(002060.SZ) 深度报告:区域水利工程龙头，发电业务引领价值重估

　　区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS为0.33/0.40/0.46元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　报喜鸟(002154.SZ) 深度报告:变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间

　　男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。哈吉斯：卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2022~2024年净利润分别为5.5/6.8/8.0亿元，同比增长17%/24%/18%，维持合理估值为5.6~6.0元（对应2022年15~16x PE），下半年复苏弹性大，当前估值性价比较高，维持“买入”评级。

　　朗姿股份(002612.SZ) 深度报告:内生外延助力成长，推进全国化医美连锁布局

　　公司概况：主营女装业务起家，收购进入婴童用品及医美行业。行业概况：医美产业长期成长空间大，合规趋势下头部机构优势凸显。公司优势：医美服务质量及运营管理能力优异，内生外延双轮驱动规模成长。估值与投资建议：医美行业整体渗透率提升空间仍广阔，当前疫情冲击以及合规监管趋势下，集中度有望加速提升；公司持续以外延扩张+内生增长的方式提升医美市场份额：一方面借助优质运营管理下提升现有机构品牌力，带动新设机构的盈利快速提升；另一方面，充分利用体外基金孵化优势，扩大公司医美机构业务版图，发挥规模化优势。此外，时尚女装和婴童业务在未来品牌升级、渠道建设完善下也有望稳步增长。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润7611万元/2.14亿元/3.61亿元，通过分部估值法，给予公司合理估值24.95元/股-29.25元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　李宁(02331.HK) 海外公司深度报告:深度复盘品牌历史，数据解析成长空间

　　行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。成长空间：乘风而起，国产替代。盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。

　　上海农商行以科创园区为抓手，科创业务布局早经验足，保持快速发展。上海农商行长期深耕上海本地，并聚焦郊区，科创业务与上海郊区发展同频共振。上海农商行对标“硅谷银行模式”，科创金融业务发展走在农村金融机构前列。打造“鑫动能”+“鑫科贷”双鑫品牌服务特色，立足“企业培育”，提供“全生命周期”服务。投资建议：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.0-7.3元之间，今年动态市净率0.6-0.7倍，动态市盈率为5.2-5.6x，维持“增持”评级。

　　公司为财政信息化领军企业。预算一体化成功卡位，非税票据稳扎稳打。电子采购助力公司新一轮成长。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.83/3.89/5.24亿元（+23.5%/37.7%/34.4%），EPS分别为0.47/0.65/0.87元。通过多角度估值，预计公司合理估值19.5-22.3元，相对目前股价有26%-44溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司为政务信息化领军企业。智慧招采竞争优势明显，积极拓展SAAS运营服务。精耕细作，盈利能力突出。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润6.05/8.04/10.49亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS分别为1.83/2.44/3.18元。通过多角度估值，预计公司合理估值54.9-60.8元，相对目前股价有28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司是国产微处理器产业的领军者，CPU与DCU双轮驱动。营收保持高速增长，21年实现扭亏为盈。算力需求持续增长，处理器国产替代星辰大海。从消化吸收到自主创新，致力于打造国产软硬件生态链。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024营业收入52.41/73.24/99.09亿元，同比增速为126.9%/39.7%/35.3%，归属母公司净利润9.02/13.60/20.06亿元，同比增速为175.9%/50.7%/47.6%。公司作为国产微处理器产业的引领者，成长性极佳，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　拥有优质客户群的弹性金属精密件专家。汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利。金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地。盈利预测、估值及投资建议：我们预计公司22-24年营收同比增长28.5%、53.3%、30.3%至9.3、14.3、18.6亿元，归母净利润同比增长50.8%、66.1%、31.1%至1.8、3.1、4.0亿元，对应目标价33.44-34.50元/股，给予“买入”评级。

　　国内光学精密仪器及元组件供应商，核心业绩稳步提升。高端光学显微镜领域取得突破，国产替代及高端化趋势提速。光学元组件下游领域持续拓展，传统优势业务动能充沛。智能驾驶推动车载光学发展，激光雷达未来打造新增长点。投资建议：目标价118.60-125.72元，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.62/3.51/4.74亿元（YoY 0.22%/34.13%/34.77%），根据相对估值，给予目标价118.60-125.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司预焙阳极产能稳步扩张。公司今年首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。投资建议：维持“买入”评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，我们预期公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，同比增速85.0%/31.1%/35.4%，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，同比增速108.1%/29.1%/32.4%；摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为12/10/7X。通过多角度估值得出公司股票价值在48.26-50.04元之间，2022年动态市盈率在13.3-13.8倍之间，相对于公司目前的股价有41%-46%左右的空间，对应总市值在222-231亿元之间。我们认为公司在铝用商业预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借在石油焦领域的采购优势以及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。

　　深耕铜合金领域30年，从原材料供应商转型解决方案提供商。研发实力雄厚，积极扩产高端产品。下游需求快速增长，国产替代空间巨大。盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59亿元，EPS分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　康冠科技(001308.SZ) 深度报告:智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利

　　专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“Local King”。积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY 52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。

　　微光股份(002801.SZ) 深度报告:冷链电机龙头，节能电机打开成长空间

　　公司已成为冷链电机细分领域的龙头企业。冷链领域的电机和风机下游需求较景气，电机节能化大势所趋。公司传统业务增长稳健，竞争壁垒较高。加速拓展节能电机领域，成为增长新驱动力。盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2022-24年归母净利润3.4/4.4/5.5亿元（+32%/+30%/+25%），EPS分别为1.46/1.90/2.38元。基于微光股份2022年归母净利润预测值，我们得到公司的合理市值为85-92亿元，我们认为公司具有长期投资价值，给予“买入”评级。

　　全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。

　　公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。

　　华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。

　　天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。

　　正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。

　　专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。

　　深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股

　　公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。

　　公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。

　　期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。

　　自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。

　　专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

　　佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间

　　佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。

　　BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海

　　公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。

　　传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星

　　VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最关键因素。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。

　　电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮

　　两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。

　　猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

　　行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。