中际联合研究报告：产品升级＋出海拓展＋平台化拓展打开广阔市场

中际联合研究报告：产品升级＋出海拓展＋平台化拓展打开广阔市场

中际联合研究报告：产品升级＋出海拓展＋平台化拓展打开广阔市场,

库布齐沙漠风能,风能余电,风能 经济　　公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，专注于高空安 全作业领域，致力于为客户提供“Safe（使用安全）、Simple（操作简单）、Specialized（制 造专业）”的高空作业整体解决方案。公司产品及服务已在风力发电、电网、通信、火力 发电、建筑、桥梁等十余个行业以及全球五十多个国家和地区得到应用，现阶段公司主要 聚焦于风力发电领域，在风力发电行业细分市场占有率第一。

　　库布齐沙漠风能,风能余电,风能 经济股权结构较为稳定，深度绑定核心管理层利益：公司拥有一支专业化管理团队，核心管理 人员及核心技术人员在公司平均工作十年以上，对公司的发展理念和价值观高度认同，管 理层的专业、稳定有利于制定科学、合理的发展规划和发展战略，促进公司长期健康发展； 截至 2022 年 6 月 30 日，公司核心管理层刘志欣（董事长）、马东升（副总经理）、王喜军 （副总经理）分别持股 24.31%（另外通过世创发展持股 5.69%）、3.68%、2.76%，合计持股 36.44%，核心管理层利益与公司深度绑定。

　　公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务：专用 高空安全作业设备是为高空作业尤其是特定环境下高空作业、保障高空作业人员的安全和 顺利开展工作的需要而设计和生产的专业化设备，主要包括高空安全升降设备和高空安全 防护设备。高空安全升降设备可以在充分保障高空作业人员安全的同时，减轻人员负担、 提升工作效率；高空安全防护设备可以保护高空作业人员日常工作安全及在发生突发意外 情况时提供安全防护。 目前，公司的高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，高空安全防护 设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。

　　公司在研发、生产和销售专用高空安全作业设备的同时，还提供针对客户的高空设备进行 维修、维护、海外产品的安装服务等高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护服务， 电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。

　　公司产品下游应用场景广阔：公司产品现阶段主要应用于风力发电领域，随着海上风电及 大功率机组的快速发展，公司积极关注市场变化，并针对大功率机组及海上风电的不同需 求，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，更好的满足 客户需求；在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司将产品拓展至电网、通信、火 力发电、建筑、桥梁等行业，进一步扩大公司产品应用范围，为公司未来的持续发展开辟 新市场。

　　公司的客户主要包括风机制造商和风力发电企业等。其中，风机制造商对于供应商的要求 较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换；风力发电类企业由于涉 及其自身生产安全，对于产品质量通常要求较高。 客户群体长期稳定，市场地位逐步稳固：公司依托技术、质量、服务等优势，建立了长期 稳定的客户群体，实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和国内五大电力集团的全覆 盖，2021 年全球前十大风机制造商已全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电 企业。凭借广泛的客户群体，公司获得了稳固的市场地位，根据公司向风机制造商、塔筒 厂的销量与国内新增风电机组台数估算，公司的高空安全升降设备在新增风电市场占有率 领先。

　　前五大客户收入占比降低，收入结构趋于优化：受风力发电企业和风机制造商较为集中的 影响，公司的主要客户也呈现出一定的集中性。公司各年度前五大客户包括金风科技、远 景能源、国家能源集团、明阳智能、维斯塔斯、大唐集团、西门子-歌美飒和华能集团等， 2018 年- 2021 年期间，公司向前五大客户合计销售收入占当期主营业务收入的比例分别 为 52.75%、52.47%、43.23%和 45.10%，前五大客户收入占比有所下降，公司客户结构趋向 优化。

　　公司业绩整体保持稳中向好态势，近年来营业收入和利润持续稳步增长。公司国内、国际 营销及售后服务网点的营销网络建设稳步推进实施，使得公司能够进一步扩大客户覆盖范 围，加大产品宣传及推广力度，有利的促进销售业绩的提升。此外公司在做好风电领域应 用产品持续开发的同时，积极拓展相关产品在其它领域的应用，并在产品研发过程中通过产品结构、工艺和材料的优化改进等方式，有效降低和控制产品生产成本。凭借以上多项 优势和措施，公司收入和利润保持高速增长。2016-2021 年期间公司营业收入由 2.25 亿元 增长至8.83亿，CAGR为31.44%；归母净利润由0.59亿元增长至2.32亿元，CAGR为31.52%。 今年上半年公司实现营收 3.61 亿元，同比下滑 6.43%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比下 滑 29.37%，主要受疫情和外部环境的影响导致公司业绩短期承压。

　　公司主营业务收入来源主要集中在风电行业，2021 年超过 99%的收入来自于风电行业，公 司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业；从业务结构上看，公司最主要的收 入来源是专用高空安全作业设备，公司业务主要为专用高空安全作业设备与高空安全作业 服务两类，其中专用高空安全作业设备常年在收入占比中高达 95%以上。 公司毛利率和净利率常年维持在较高水平，2021 年公司毛利率为 47.67%，相较往年有所 下滑，主要受会计政策变更及原材料价格上涨等影响；2021 年净利率为 26.25%，公司净利 率长期维持稳定；上半年大宗材料价格高企导致公司成本端压力较大，盈利水平出现一定 幅度的下滑。分产品来看，公司主营业务高空安全升降设备毛利率水平较高，常年维持在 58%左右， 2021 年受原材料涨价影响，各产品毛利率均有不同幅度下滑，其中专用高空安 全作业设备中高空安全升降设备和高空安全防护设备毛利率分别为 52.18%和 36.01%，高空 安全作业服务的毛利率为 21.44%。

　　费用管控能力显著提升，三费占比下降明显。2016-2020 年公司三费占比整体呈现上升趋 势，由 2016 年的 19.81%增长至 2020 年的 24.47%，得益于公司对费用的有效控制，2021 年公司三费占比下降明显，仅为 14.84%，同比下降 9.63pct，今年上半年三费占比进一步 下滑，体现出优秀的公司管理能力。盈利能力方面，ROE（摊薄）和 ROA 保持稳定态势， 2016-2020 年，ROE（摊薄）从 17.77%提升至 20.22%，ROA 从 15.78%提升至 16.55%，2021 年公司募投项目处于建设期，由于项目尚未达产导致短期内公司净资产收益率会有所下降， 但随着项目的建成投产，我们认为公司盈利水平或将大幅提升，公司的经营规模和盈利能 力将有望得到进一步提升。

　　公司整体资产流动性改善明显，现金情况整体健康。公司流动比率、速动比率以及现金比 率在 2016-2021 年期间呈现先降后升态势，整体有所上升，今年上半年仍延续上升势头； 经营性现金流净额从 2016 年的 0.45 亿元上升至 2021 年的 1.13 亿元，上半年购买商品、 接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金增加导致经营性现金流净额有 所下降；期末现金及现金等价物余额 2022 年上半年达到 8.94 亿元，现金情况整体健康。

　　风电招标量迎来第二轮高潮。纵观近年来的风电历史招标量存在两轮高增期：第一轮为 2019 年，全年招标量 65.2GW，同比增长 95%，而此前的 2012-2018 年期间年平均招标量只有 23GW 左右的水平，本轮高增的原因主要为 2019 年陆风补贴退坡带来的抢装潮。第二轮为 2021 年，2021 年全年国内公开招标市场新增招标量 54.15GW，同比增长 74%，其中陆上新 增招标容量 51.37GW，海上新增招标容量 2.79GW。今年一季度国内新增招标量再创新高， 达到 24.7GW，比去年同期增长 74%。

　　分海风和陆风来看，2015-2021年海风招标量占总招标量比例分别为6.42%、6.69%、12.50%、 14.33%、23.93%、20.26%、5.15%，2015-2020 年五年时间占比提升了 13.84pct，可以发现 海风招标量的占比呈明显的提升趋势（19、20 年受到一定抢装潮的影响），但从经济性角 度来看，海风还未像陆风一样实现平价，2021 年招标量占比出现了一定的回落，但我们认 为后续海风招标量占比或将逐渐回升。

　　抢装潮褪去后，风机招标价格持续下降。风电的招标价格先上升后下降，2019 年的高需求 直接拉动了招标价格的上涨，以 2.5MW 的机组为例，招标价格从 2018 年的 3400 元/kw 左右上涨至 2019 年底 2020 年初的 4000 元/kw 左右的高点。2020 年以后招标价格持续下 降，2021 年 9 月，3S 级别机组的全市场整机商参与的投标均价为 2,410 元/千瓦，相比 2021 年年初降幅达 21%；4S 级别机组的全市场整机商参与的投标均价为 2,326 元/千瓦，相比 2021 年年初降幅达 22%。目前陆风机组的招标价格在 2400-2500 元/kw 左右，在当前价格 水平下已经具备了发电经济性。

　　陆风补贴逐步取消，开始平价上网；海风 2021 年底国补退坡。2019 年 5 月国家发改委下 发《关于完善风力发电上网电价政策的通知》，明确规定了陆风和海风的电价政策： （1）陆风方面：1）2018 年底之前核准的陆上风电项目，2020 年底前仍未完成并网的， 国家不再补贴；2）2019 年、2020 年核准的陆上风电项目，2021 年底前仍未完成并网的， 国家不再补贴（相较于情况一的补贴已经下降）；3）自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的 陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。 （2）海风方面：1）2019 年核准、2021 年年底前并网的指导价为每千瓦时 0.8 元，2020 年核准、 2021 年年底前并网的指导价为每千瓦时 0.75 元；2）2022 年及以后全部机组完 成并网的，执行并网年份的指导价。3）需要补充的是，海风国补退坡后，广东、江苏、 浙江等地的地补政策接力，海风仍存在一定补贴。

　　陆风已实现平价上网，海风目前仍依赖补贴。风机招标价格持续下降，站在当前时点下， 根据目前的项目投资成本和利用小时数，我们以 50MW 的装机容量的项目为例：陆风以 5500 元/kw 的成本（含安装建造费用）、2200h 的利用小时数和 0.34 元/Kwh 的上网电价来 计算，IRR 在 8%以上，平准化度电成本约两毛一左右，已基本实现平价上网；海风以 15400 元/kw 的成本（含安装建造费用）、3500h 的利用小时数和 0.75、0.8 元/Kwh 的上网电价来 计算（根据发改委要求 2019 年核准的项目上网电价为 0.8 元，2020 年核准的项目上网电 价为 0.75 元），IRR 分别为 10.78%、15.66%，补贴条件下已经具备经济性，同时度电成本约 为 0.38 元，这与国际可再生能源署公布的 2020 年全球海风度电成本 0.53 元相比有了明显 的降幅，我们认为这与机组招标价格持续下降有关，海风平价上网有了进一步进展。

　　未来经济性如何变化？关键影响因素有二：成本的摊薄和风机利用小时数。经济性提升的 底层逻辑是风机大型化，一来部件的尺寸变化、用量以及安装费用不是随功率的增长而线 性增长，风机做大将有效的降低单位功率的成本；二来大型化机组塔架高度升高、叶片增 大可以获得更高高度的风力资源、降低风速要求从而增加风机利用小时数。 海风方面：2022 年开始国补退坡（2021 年底未能完成并网的不能采用核准时的指导电价）， 新增核准的项目定价权交由当地的省级部门，通过竞配方式确定，但鼓励各地出台政策扶 持（目前江苏、广东等地均已出台相关政策）。我们认为后续上网电价虽不能再沿用 0.75 元的高补贴价格，但在省补的支持下仍高于燃煤发电基准价。若以 0.45 元的含税上网电价 来计算，当前投资成本下降 30%以后，LCOE 可以与陆风持平，IRR 可以到 11%左右。陆风 方面：单位投资成本有望进一步下降，利用小时候有望达到 2400h，IRR 可以达到接近 20%， LCOE 可以到 0.2 元以下，经济性更为突出。

　　具体来看，“十四五”规划在东北、华北、西北、西南等地区规划了九大清洁能源基地和 五大海风基地，各省份都规划了大规模的“十四五”期间新能源项目建设计划，其中宁夏、 河北、黑龙江等北方省份的风电规划容量较大。根据已公布的“十四五”规划，风电目前 新增计划装机规模已达近 180GW。

　　专用高空安全作业设备是为适应某些行业和项目的特定作业环境，针对特定应用场景、高 度、空间要求等提供的系统性解决方案，能够更好地适应特定工作条件，可以在风电塔筒、 电网塔架、通信塔架、海上钻井平台、大型烟囱、跨江跨海大桥、水电厂等高空作业平台、 高空作业车等常见高空安全作业设备无法工作的环境下进行作业。 欧美厂商占据主导地位：国外生产厂商由于进入专用高空安全作业设备领域较早、欧美市 场规模较大等原因在专用高空安全作业设备领域占据着主导地位，目前国际上比较知名的 生产厂商主要集中在欧美国家，主要包括丹麦 Avanti Wind Systems A/S、美国 SafeWorks, LLC、法国 Tractel Group 和德国 Hailo Wind Systems GmbH & Co. KG 等。 近年来国内市场逐步发展：随着国内风电市场的快速发展，部分海外公司利用其经验和技 术通过在国内成立子公司等方式进入中国市场。同时，我国本土企业利用对国内市场的了 解和持续的研发投入，在技术创新和营销服务等方面取得一定进展，不断增强在行业内的 影响力和竞争力。国内专用高空安全作业设备市场在近年逐步发展，随着产业和技术的发 展，不同行业、甚至同一行业不同项目之间的生产、运营环境愈加差异化和专业化，各个 应用行业的专用高空安全作业设备的市场需求预计将快速提升。

　　公司凭借自身优势处于国内领先地位：由于专用高空安全作业设备领域具有较高的行业壁 垒，国内市场竞争者较少。目前国内专用高空安全作业设备行业形成了以少数具有较强研 发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，未来随着行业的进一步发展和专用高空安全作 业设备应用领域的扩大，预计将会有企业陆续进入专用高空安全作业设备领域。经过多年 的发展，公司依托自身技术、质量、品牌及服务等方面的优势，在行业内已处于领先地位。 对标海外龙头 Avanti，彰显公司全球竞争力：与海外龙头 Avanti 对比来看，2018-2021 年 Avanti 营业收入整体呈现下滑态势，2021 年营业收入约为 4.76 亿元（Avanti 营收数据 均用各年末人民币兑瑞典克朗中间价折算），同比下滑 29.93%；而同期公司的营业收入持 续增长，并于 2020 年首次超越 Avanti，同时营收增速也远高于 Avanti；从息税前利润率 来看，公司显著高于 Avanti，2021 年公司的息税前利润率高于 Avanti 21.7pct，体现出公 司较强的成本管控能力。因此对比 Avanti 来看，公司已经展现出较为强劲的竞争力，预计 在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位，发展空间较为广阔。

　　风力发电的持续增长，陆上风机大型化以及海上风电的快速发展，势必会促进高空安全作 业设备及相关安全防护产品需求量的进一步提升。公司现阶段业务主要聚焦于风力发电领 域，产品在新建风电项目和存量技改项目中均可应用，如塔筒升降机目前主要应用于新建 项目，免爬器、助爬器、高空安全防护设备等既可应用于新建风电项目，亦可应用于存量 技改项目，未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长。

　　近年来，专用高空安全作业设备在风力发电领域的渗透率不断提升。 （1）新增风电市场：一方面，随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，专用高空安全作业设备需求 不断增加。越来越多的风力发电企业、风机制造商等客户在新装风机时，选择安装塔筒升 降机、免爬器等专用高空安全作业设备。另一方面，随着风电装机容量的不断增加，风机 塔筒高度相应提高，客户对风机运行维护的安全性要求越来越高，导致安装专用高空安全 作业设备的必要性不断增加，产品市场需求不断扩大。 公司在新增风机市场地位显著，居于领先地位且有所增长：2018-2019 年，公司在国内新 增风电市场销售的塔筒升降机、免爬器和助爬器（固定部分）数量合计 5,368 台和 7,373 台，根据销售数量口径估算市场占有率分别为 55.47%和 67.54%，公司的高空安全升降设备 在新增风机市场占有率居于领先地位，且有所增长。据 GWEC 预测，2022-2026 年全球每 年新增装机容量都超过 100GW，而对应中国风电市场，2022-2026 年每年新增装机均超过 50GW，风电在未来将持续快速增长，有望拉动公司高空作业设备需求持续增长。

　　我们对公司专用高空安全作业设备在风电新增市场的市场空间进行测算，通过国内风机新 增装机容量以及新增吊装风机的平均单机容量得出新增风机吊装数量；并对高空安全升降 设备（塔筒升降机、免爬器、助爬器）、高空安全防护设备（防坠落系统、救生缓降器、 爬梯、滑轨）的单价、渗透率作出合理假设， 以此为依据测算得到 2022-2025 年国内新 增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为 5.59/5.77/6.61/7.51 亿元， 全球市场规模分别为 7.87/8.38/10.21/12.26 亿元，公司未来在新增市场的拓展空间较为 广阔。

　　（2）存量风电市场：随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的 逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，越来越多的风力发电企业出于运维效 率和安全性角度考虑，选择通过技改方式，对存量风机加装专用高空安全作业设备或将原 有高空安全升降设备升级替换成相对高端的专用高空安全升降设备。 存量风电项目技改将带动专用高空安全作业设备需求增长：从全球范围来看，风力发电行 业仍处于高速发展，保有量较为充足。截至 2021 年底，全球风电累计装机容量达到 837GW， 同比 2020 年增长 12.80%；全国风电累计装机容量达到 328GW，同比 2020 年增长 16.68%； 全球风电存量市场以及国内较大的存量风电项目对于专用高空安全作业设备的技改需求 较大。

　　截至 2021 年底，根据我国风电累计装机容量以及累计装机平均单机容量得到我国存量风 机设备约 15 万台，我们假设 2022-2025 年存量风机加装免爬器的覆盖率分别为 40%/60%/ 80%/100%，因此得到 2022-2025 年存量风机市场加装免爬器及配套设备的市场需求分别为 12.20/11.53/6.46/1.69 亿元。 根据国家发改委能源研究所测算，预计“十四五”期间累计退役机组容量将超过 120 万千 瓦，全国改造置换机组需求将超过 2000 万千瓦，1.5MW 以下机组和 1.5MW 机组约各占 一半；预计“十五五”期间风电机组退役改造置换规模约 4000 万千瓦，以 1.5MW 机组为 主。以此为基础，我们测算得到 2021-2030 年存量市场风机改造置换后加装高空安全作业 设备的市场空间约 5.13 亿元。

　　存量市场另一发展机遇来源于风电后市场运维服务：根据中国农业机械工业协会风力机械 分会发布的《中国风电后市场发展报告（2019-2020）》，2022 年中国风电后市场总容量有 望进一步上升至 356 亿元，2012-2021 年 CAGR 为 24.53%，市场空间广阔。公司已累计销 售超过 10 万台专用高空安全升降设备，客户在相关产品质保期后具有较强的后续维护、 维修需求；同时，公司还提供针对客户的高空设备进行维修、维护等高空安全作业服务， 如风机叶片检查维修，塔筒补漆、清洗，高空作业培训等；因此我们认为公司在风电后市 场发展潜力较大。 2021 年公司高空安全作业服务的营收占比仅为 2.86%，相较 2020 年占比 1.83%有所提升， 但对标国际巨头 Avanti 来看，2020 年 Avanti 服务占比 20%，2021 年上升至 29%，公司 高空安全作业服务仍有较大提升空间，未来随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过 质保期，加之风电后市场稳步发展，我们认为公司相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。

　　公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户：公司积极开拓海外市场，产品出口印度、 美国、巴西、欧盟等国家和地区，于 2018 年在美国、德国等地建立了海外公司并组建当 地销售团队，2021 年实现了全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。公司海外收入主要来 自全球主要风机制造商西门子-歌美飒、GE 风能、维斯塔斯、苏司兰等，以及大型风力发 电企业 Enel Green Power、NextEra Energy 等。截至 2021 年 12 月 31 日，公司产品累计 获得欧盟 CE 认证、RoHS 认证、REACH 认证，北美 UL 认证和 ETL 认证、加拿大 CSA 认证、 俄罗斯海关联盟认证等 103 项国内外资质认证，主要产品均获得了出口市场所需的认证和 检测，公司产品所获认证为公司进一步开拓海外市场打下基础。

　　海外市场逐步发展，海外收入逐年提高：公司出口金额在 2019 年和 2020 年增长较快， 主要原因为 GE 风能、西门子-歌美飒等客户在 2019 年度塔筒升降机的订单量增长较大； 且美洲市场客户开发于 2019 年取得明显进展，自 2019 年起逐步实现收入，2020 年公 司在美国市场收入明显增加，预计未来几年美国市场将有望保持增长。2021 年公司海外 业务进一步拓展，海外营收达到 1.49 亿元，同比增长 90%，营收占比也提升至将近 17%。 随着公司对欧美市场的不断开拓，逐步与更多的海外客户建立起稳定的合作关系，公司产 品的销售区域范围将得到提升，公司来自海外市场的销售金额预计将持续增长，同时也有 望带动公司整体毛利率的提升。

　　美国成为第一大海外市场，潜在市场空间较为广阔：公司出口市场主要为印度和美国，2018 年起公司在美国市场开始实现销售收入，2018-2020年美国市场销售收入分别为6.18万元、 262.37 万元和 5,961.97 万元，占境外销售收入的比例分别为 0.18%、5.07%和 75.80%，2020 年收入金额和占比明显提升，成为公司第一大海外市场。随着订单的持续获取，公司来自 美国市场的收入有望保持增长。 美国风电市场起步较早，从上世纪八十年代开始建设风电场，先前建造的风力发电机组已 逐渐老旧，随着时间的推移，风电机组的维护保养需求将持续增加，带动高空安全作业设 备需求提升。根据公司招股说明书披露的美国市场主要客户销售情况，公司在美国市场主 要销售内容以免爬器和助爬器为主，因此我们对美国存量风机市场加装免爬器和助爬器的 潜在市场空间进行测算，根据测算得到美国存量风机市场加装高空安全作业设备的潜在市 场空间有望超 20 亿元；而公司近 3 年（2017-2020）在美国市场的销售收入约 0.62 亿元， 潜在市场空间较为广阔。

　　高空安全作业设备涉及人身安全，对产品的性能、安全性、质量和灵敏度都有很高要求。 产品在研发和制造过程中涉及机械设计、结构强度分析、机电一体化技术、嵌入式软件、 通讯技术、传感器技术等多学科技术，具有较高的技术门槛。同时，产品的研发、设计还 需要充分了解具体行业和项目的特点与需求，对技术和研发要求较高，需要丰富的项目经 验和技术积累。 聚焦研发设计环节，技术优势领先：公司自成立以来始终重视研发创新，每年投入大量资 源用于研发，经过多年经验积累和产品改进，在专用高空安全作业领域形成了明显的技术 优势。同时，公司采用以整机设计、核心部件生产和总装集成为核心的生产运营模式，使 得公司可以聚焦在研发设计环节，通过产品研发和技术创新创造产品价值。公司的研发与 技术优势主要体现在经验丰富的研发团队、公司专利数量领先同行以及突出的产品开发能 力。

　　持续开发风电应用产品，逐步拓展其它领域应用产品：随着海上风电及大功率机组的快速 发展，在原有风电应用领域，公司积极关注市场变化，根据市场需求，针对大功率机组及 海上风电的不同需求，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设 备等，更好的满足客户需求；并针对存量市场风电机组加装升降机、平台自动开闭系统等 市场需求，不断优化产品结构、创新施工工艺，提升安装效率，为客户创造更多价值。在 做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司积极拓展相关产品在其它领域的应用，为公 司未来的持续发展开辟新市场。

　　专用高空安全作业设备下游包括风电、火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业，近 年来随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求提高、施工场景多样化等因素的驱 动，高空安全作业设备行业应用领域逐步扩大，普及度有所提升，各个应用行业的专用高 空安全作业设备的市场需求有望快速提升。

　　公司产品在风电外行业亦有较多应用：除风力发电行业外，公司的专用高空安全作业设备 在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域亦有应用。同时，公司的高空安全防护设备 可经一定研发改进后用于民用领域，在高层建筑逃生方面预计需求较大。公司成立之初， 产品曾较大范围的应用于前述领域，并形成了一定的收入规模，积累了一定的行业应用经 验。公司自 2008 年前后塔筒升降机上市销售开始进入风电领域，来自风电领域的收入规 模和占比不断提升，受经营规模所限，公司现阶段业务主要聚焦于风力发电领域。

　　非风电行业营收占比较低，未来有望贡献新增量：目前公司在做好风电领域应用产品持续 开发的同时，积极拓展相关产品在其它领域的应用，如水电用升降设备、环保检测专用升 降设备、电力巡检专用升降设备、立体养殖专用升降设备等，未来随着公司的发展壮大和 相关行业发展，公司有望择机拓展产品的应用领域。

　　其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇：电网塔架（尤其是特高压电网塔 架）和通信塔架高度较高，作业人员徒手攀登作业和维护的效率和安全性相对较低，在电 网塔架和通信塔架攀爬和作业过程中使用专用高空安全作业设备有利于提升作业效率、为 作业人员提供更加可靠的安全防护，电网和通信行业对专用高空安全作业设备的需求量将 有所增加。 根据中国电力企业联合会统计，截至 2021 年底，我国 220 千伏及以上输电线 千伏及以上输电线 万 千米。根据国家电网公司规划，“十四五”期间特高压交直流工程总投资 3,002 亿元，新增 特高压交流线 亿千伏安，新增直流线 万千米、换流 容量 1.63 亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。南方电网公司数据显示，预计 到 2025 年，骨干网架西电东送受端电力将继续增长为规划的 5,200 万千瓦，电网的投资及 建设均处于快速增长期。 截至 2021 年末，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个，其中 4G 基站达 590 万个，5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个。另外，我国 5G 基站 总量占全球 60%以上；每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比上年末提高近 1 倍；全年 5G 投资 1,849 亿元，占电信固定资产投资比达 45.6%。

　　公司首发募集资金 9.69 亿元主要用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络： 其中，年产 5 万台高空作业安全设备项目（一期）项目投产后，公司主要产品的产能将大 幅提升，尤其是部分具有竞争优势的产品和占据领先优势的新产品，进一步巩固公司在产 品结构等方面的优势、提高市场占有率，为公司进一步确立更加稳定的竞争地位奠定基础。 研发中心的建设将持续提升公司自主创新能力和研发能力，不断保持和提升公司在技术研 发及产品成本方面的优势。全国营销及售后服务网络建成后，将组成覆盖我国主要风力发 电区域的营销及售后服务网络，进一步提升公司在风力发电领域的竞争优势和行业地位。 美洲营销及售后服务网络建成后，将扩大公司品牌海外知名度，增强国际市场竞争力。

　　我们对公司业务进行拆分，分别为高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业 服务以及其他业务，2021 年合计收入为 8.83 亿元，收入 YOY 为 29.64%，成本为 4.62 亿元， 毛利为 4.21 亿元，毛利率达到 47.67%。我们认为：

　　1）高空安全升降设备包括塔筒升降机、免爬器以及助爬器，其中塔筒升降机主要应用于 新增市场，受益于风机大型化远海化发展以及公司海外市场不断拓展，我们预计塔筒升降 机的渗透率或将逐年提升，因此假设 22-24 年塔筒升降机的销售增速分别为 26%、28%、 28%，收入将分别达到 3.32 亿、4.25 亿、5.44 亿； 免爬器主要应用于存量市场，国内存量风机技改需求长期存在，免爬器对助爬器形成逐步 替代趋势，随着下游技改项目持续推进，因此假设 22-24 年免爬器的销售增速分别为 28%、 30%、30%，收入将分别达到 3.38 亿、4.39 亿、5.71 亿； 助爬器在新增与存量市场均有使用，主要应用于存量市场，伴随风机大型化趋势、人力成 本提升以及产品迭代速度不断提升，助爬器的销售占比将逐渐降低，因此假设 22-24 年助 爬器的销售增速分别为 20%、15%、10%；收入将分别达到 0.46 亿、0.53 亿、0.58 亿。

　　2）高空安全防护设备包括爬梯、救生缓降器、滑轨、防坠落系统以及其他主营业务，近 年来随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，伴随风 机大型化趋势，风力发电企业越来越重视安全生产问题，越来越多的风力发电企业出于运 维效率和安全性角度考虑，对风机加装高空安全防护设备；因此假设 22-24 年爬梯的销售 增速分别为 25%、25%、20%，收入将分别达到 0.99 亿、1.24 亿、1.49 亿；假设救生缓降器 的销售增速分别为 20%、25%、25%，收入将分别达到 0.47 亿、0.59 亿、0.74 亿；假设滑轨 的销售增速分别为 20%、25%、20%，收入将分别达到 0.50 亿、0.63 亿、0.75 亿；假设防坠 落系统的销售增速分别为 30%、30%、30%，收入将分别达到 0.46 亿、0.59 亿、0.77 亿；假 设其他主营业务的销售增速分别为 30%、20%、10%，收入将分别达到 1.25 亿、1.50 亿、1.65 亿。

　　3）高空安全作业服务是公司未来发展的重要方向，包括风机叶片高空维护、维修，塔筒 清洗等，随着风机存量市场的逐步成熟，高空安全作业服务市场潜力较为可观，未来预计 将会有一定放量，因此假设 22-24 年销售增速分别为 25%、25%、25%，收入将分别达到 0.32 亿、0.39 亿、0.49 亿。

　　4）其他业务预计将保持稳定发展，因此假设 22-24 年销售增速分别为 30%、30%、30%，收入将分别达到 0.07 亿、0.09 亿、0.11 亿。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）