追逐市场刚刚过去的风这股风能吹多远？

追逐市场刚刚过去的风这股风能吹多远？

　　大风车风能,李涛风能,风能变化表在投资工作中，有一种投资行为很容易给投资者带来损失。这种投资行为，我称之为“追风而过”。

　　什么是“追风而过”？简单来说，资本市场往往会出现各种趋势或趋势。这些趋势导致资本市场出现大大小小的价格泡沫，使得标的资产价格远远超出其长期价值，其估值往往高达市盈率50倍，甚至高于市盈率100倍。

　　但是，只要是泡沫，就一定有破灭的时候。当一个泡沫刚刚破灭时，由于从泡沫顶部的小幅下跌，人们购买了前一个泡沫的资产。这种投资行为就是我所说的“追风而去”。

　　为什么是这样？要知道，资本市场的投资舆论环境和当时的投资理论，很容易与价格息息相关。也就是说，当资产价格高的时候，人们很可能会乐观，认为这个资产的未来非常有前景，值得付出高昂的代价。当价格长期低迷时，人们会再次一致看空。

　　但是，由于舆论环境往往有一定的滞后性，当资产的价格已经达到泡沫状态，或者说之前“风起云涌”，然后从泡沫状态的峰值开始回落时，市场的舆论环境往往反应仍然，该资产将被认为值得溢价。

　　这时，有经验的投资者会清楚地看到整个资产的价格周期，知道目前的小幅下跌只是对之前超高泡沫估值的修正。

　　这些投资者知道，市场的舆论环境受前一次泡沫状态下的价格影响，而这些舆论看好的价值并不是真正的投资价值，而是泡沫资产难找的原因处于泡沫状态。因此，他们不会受到“刚刚过去的风”留下的舆论环境的影响。

　　但是对于没有经验的投资者来说，他们会接受在价格处于泡沫状态时市场上出现的舆论和理论，认为这种资产确实是“最好的资产”，应该得到“最高的价格”。这个时候，资本市场的风刚刚过去，他们就会认为自己可以低价买到“最好的资产”，于是开始在刚刚过去的资本市场上追风。

　　有趣的是，这些追赶的投资者往往用一个经典的价值投资理论来支持自己：“当别人害怕时，我们必须贪婪。”

　　的确，沃伦·巴菲特曾经说过，“当别人恐惧时，要贪婪”。然而，这句话听上去有道理，但实际上是一个非常难以实施的说法：什么是恐惧？恐惧到什么程度？恐惧和较小程度的不安、恐惧有什么区别？如果你在别人害怕的时候贪婪，当别人有点害怕的时候你也应该贪婪吗？如果你在别人害怕的时候贪婪，当价格继续下跌而别人开始害怕时你该怎么办？

　　简单来说，随便套用“别人怕我贪婪”这句话，可能会出现的问题是，对“恐惧”是什么，心理挫折到什么程度才算“恐惧”没有清晰的认识。

　　当巴菲特说“我会变得贪婪，因为别人害怕”时，他指的是一种真正的恐惧：价格已经下跌多年，而不仅仅是几个月；估值跌得惨不忍睹，比如市盈率（PE）只有10倍甚至几倍，股息收益率高达5%、7%，甚至更高。

　　纵观巴菲特历史上多次利用市场恐惧逢低买入，历史上买入中石油、日本商贸股票，金融危机时买入高盛股票，无一不是在市场上极度恐惧的时刻。当时，这些股票的估值也很便宜。

　　但对于那些“追逐市场刚刚过去的风”的投资者来说，他们不会得到如此令人恐惧的估值。他们得到的最多是一个泡沫状态下的估值，也就是50%的折扣或者70%的折扣。而一般泡沫的一半估值仍然不便宜：80倍市盈率的一半仍然是40倍。

　　于是，多年前，我把这句经典的价值投资句子“别人害怕，我贪婪”扩展成一小段：“别人绝望的时候贪婪，别人疯狂的时候恐慌。而别人恐慌和贪婪的时候在价格没有那么离谱的时候，不要轻易下判断。”这样，事情就会变得更加清晰和简单。

　　从这句话我们可以看出，当资本市场的风声刚刚过去，当投资者面对这种刚刚从泡沫状态中跌落下来的资产时，他们能买到的并不是“绝望”的。估值，但只是“比刚刚过去的泡沫估值略低的估值”。

　　让我们回到资本市场的真实历史，看看在资本市场风起云涌的时候，如果你马上赶上刚刚过去的风口，你会得到什么样的投资回报。

　　2000年，美国科技泡沫成为当时全球市场上最大的一股风。2000年3月10日，纳斯达克指数达到最高点5132点，估值达到约150倍PE。5月23日，仅仅两个多月后，纳斯达克指数收盘下跌3,164点，较峰值下跌38.3%。

　　此时，由于距离市场顶部只有两个多月，美国市场的投资舆论并没有完全改变科技股泡沫的兴奋。这股科技股泡沫之风刚刚过去。

　　于是，2000年5月，许多投资者蜂拥购买科技股。两个月后，纳斯达克指数于7月17日收于4,274点。

　　追逐刚刚过去的风的投资者似乎正在赚取短期利润。不过，这个利润的来源是追风的投资者足够多，而不是这个估值真的很有吸引力。要知道，150倍PE跌了38%，还是将近100倍。

　　两年多后的2002年10月9日，纳斯达克收盘价跌至1114点，较“追投资者”买入时的3164点下跌了65%。

　　2007年A股泡沫中，类似的事情再次发生。2007年10月16日，上证综指升至最高点6124点。据万得资讯数据，当日指数PE高达55倍。大约半年后的2008年4月，指数跌至3500点左右，仅是最高点的一半多，指数的PE也跌至28倍左右。

　　此时，不少投资者还沉浸在泡沫的氛围中，同时也受到泡沫时期形成的“股票资产估值重塑论”的影响，认为已经跌了近一半，可以回升一大笔。便宜货。记得当时遇到一位投资人，对上证综指3000多点的评价：“现在是卖铁买破产的时候了。”

　　因此，上证综指的下跌势头并未止步于3,500点附近。直到2008年10月28日，该指数跌至最低点1,664点，泡沫破灭才使跌势停止。1,664点比之前的3,500点减少了约一半。同日，指数PE跌至13倍。

　　因此，虽然“买估值便宜的股票”是价值投资的有力工具，但这种投资方式必须与“追风而过，买比泡沫顶部略便宜的股票”严格区分开来。”。

　　为什么？这是因为资本市场的泡沫周期往往会持续数年。过去几年，随着物价的上涨，资本市场的舆论环境也将演变为非常支持泡沫资产。

　　而对于刚入市几年的缺乏经验的投资者来说，他们在泡沫环境中学到的所有理论都让他们认为这些股票物有所值。近年来的泡沫理论几乎是他们投资逻辑的全部组成部分。这些理论的漏洞只有亲眼目睹了资本市场数十年风雨历程的投资者才会知道。

　　这时，当市场风声骤停，舆论环境不会在短短几个月内发生变化，而新投资者在过去几年中获得的“知识”不足以辨别完整的市场。循环。

　　因此，当市场风刚刚过去时，对市场判断有把握、认为自己已经学会了真正的投资逻辑的新手投资者会蜂拥而至，追逐这股“刚刚过去的市场风”。然而，这正是马克吐温的名言：“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误。”

　　因此，有人曾说，投资是“白发行业”。没有几十年的眼光和经验，很难对资本市场有透彻的了解。而对于资本市场的“过往之风”，真正聪明的投资者也会更加理性地看待它。