周策略报告新能源（汽车、风电、光伏）、功率半导体、大金融10月18日-10月22日

周策略报告新能源（汽车、风电、光伏）、功率半导体、大金融10月18日-10月22日

周策略报告新能源（汽车、风电、光伏）、功率半导体、大金融10月18日-10月22日,

风能发电最新技术,风能是谁的技术,2017亚太风能技术　　本周成交量逐渐萎缩，板块轮动比较严重，是典型的高低切换特点。三季报影响开始显现，特别在低于预期的情况，高估值的成长股有比较显著的风险。

　　风能发电最新技术,风能是谁的技术,2017亚太风能技术10.11——开盘银行、保险等权重表现强势，煤炭快速拉升，电力、天然气、油服等全线回调。午后民航、猪肉拉升，沪指全天窄幅震荡

　　10.12——三大指数低走，个股普跌，医美概念一枝独秀，市场情绪总体较为低迷，量能持续萎缩。午后沪指加速跳水，创业板指跌超2%，尾盘跌幅收窄，沪指全天缩量下跌

　　10.13——开盘油气、煤炭、电力等前期热点跳水，教育、新能源车、光伏、锂电等大涨，银行、券商等权重盘中拉升，午后白酒、食品饮料等大消费走强，沪指全天震荡上涨

　　10.14——开盘创业板指一度冲高，工业母机、有色、光伏、储能走高，民航机场、职业教育等走势活跃。午后白酒、医美等大消费调整，沪指全天窄幅震荡

　　10.15——开盘赛道板块表现活跃，芯片、煤炭、培育钻石、盐湖提锂走强，医美、教育、工业母机回调，前节后，A，提前对于前期急跌的周期股，如果十月出现修复反弹，记得及时出局。

　　海外宏观：当利率+汇率的双紧组合驱动从经济复苏转向流动性趋紧后，显然对风险资产是十分不利的，所以美股在四季度延续下跌的概率更大，不太可能再像今年一季度那样仅出现小幅调整后再创新高。一季度在无风险利率上行阶段，美股的风险溢价是回落的，两者相互抵消，并没有对美股形成估值压力。但是二季度以来，美股的风险溢价已开始触底回升，美股的上涨主要依靠盈利推动，估值实际上已经处于下行通道，远期市盈率近期创年内新低。往后看，一方面，对企业盈利的乐观预期难以持续，既有经济增长预期回落导致的盈利下修，也有年末加税靴子落地带来的一次性调整；另一方面，10年期美债收益率如果在1.7%附近不能企稳，进一步突破一季度的高点，那么会进一步触发美股的估值向下调整。

　　国内方面：下周，国家统计局将公布9月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等数据。MSCI中国A50互联互通指数期货将于10月18日在港交所上市交易。中证指数公司将于10月21日正式发布中证上海环交所碳中和指数。首届“世界航商大会”、2021金融街论坛年会、第二十九届中国北京种业大会均将在下周举行。

　　当前A股市场热点在跌宕起伏中快速轮动，机构倾向选择具备高成长性、估值低或业绩反转的行业和个股进行投资。三季度以来，经济增速下行压力加大，相关行业企业经营复杂性有所提升，加上临近年末机构有调仓布局需求，防御板块配置有所提升。目前是三季报披露期，业绩基本面会影响市场走势。部分周期和新能源行业今年以来经营景气度比较高，业绩维持高增长、特别是业绩超预期品种有望成为短期市场关注焦点。相反，如果出现了业绩低于预期的情况，由于市场预期较为乐观，调整幅度也可能会比较大。

　　三季报窗口期，科技板块或将展现业绩高增长，关注新能源、半导体、军工等科技成长的配置型机会，持股重视性价比；窗口后期，可逐步布局年底估值切换行情，防御角度2022年大众消费行业的盈利增速优势将逐渐凸显。

　　一是如果盘面持续弱反，要防反弹过不了3586-3606后再度转跌，因而下周初继续反弹冲高，应考虑提前分批减仓，特别是重仓甚至满仓的投资者；

　　二是注意手上板块个股的轮动节奏，短线持续反弹的板块个股是减仓的首选目标，再错位卖高换低，继续做好高低位切换，周期、煤炭板块在连续下挫之后出现强反，注意反弹还是逢高减仓的机会，而不是相反；

　　三是如果下周大盘再度回落，在60天线关口区域，仍以分批低吸为主，如果跌破3500（小概率），还是诱空挖坑，中线布局可越跌越买。

　　央行15日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，精准对冲到期量；操作利率为2.95%，维持前值不变。这是央行连续第二个月等量平价续做MLF。市场人士分析认为，四季度央行或将出台更多结构性政策工具。

　　10月MLF到期量为5000亿元，处于年初以来第三高水平。在业内人士看来，此次央行等量续做释放出政策面支持银行中长期流动性适度宽松的信号。

　　本期MLF利率已连续19个月“原地不动”。而且，央行逆回购操作利率近期始终保持在2.20%，短期政策利率持续处于稳定状态。业内人士认为，政策性降息预期进一步降温，央行后续或将出台更多结构性货币政策。展望四季度，MLF利率有望继续保持不动。当前政策面强调跨周期调节，央行多次强调要“珍惜正常的货币空间”，这意味着未来一段时间，稳增长政策力度整体会比较温和。在诸多备选政策工具中，短期内实施政策性降息的可能性不大。

　　对于通胀，央行的重要观点包括：（1）央行判断的方向是PPI向下、CPI向上；（2）央行判断的PPI拐点出现在年底，“近期维持高位”、“今年年底至明年会趋于回落”。

　　对于降准，针对“四季度还存在降准的空间吗”这个问题，央行的回应包括：（1）央行前期已经做了3000亿再贷款与7月的降准操作，对中小微企业加大了金融支持力度；（2）从整个四季度看，流动性供求的形势是基本平衡的。除非有新的信息出现，市场对降准的预期应会进一步降温。

　　对于美联储货币政策退出的影响，央行指出“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”；“十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平”；下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。

　　对于碳减排支持工具，央行的表述有几点需要关注：（1）目前状态是“抓紧推进”；（2）碳减排支持工具支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域，采用先贷后借的直达机制；（3）支持的是清洁能源等领域投资，是“做加法”，并非是用于传统能源“做减法”。

　　近期上证指数连续3周收阴，在市场总体趋弱的背景下，避险情绪上升，绩优低估值的银行股受到市场关注，板块指数连续3周上涨，明显强于大盘走势。另外，根据交易所安排，银行股下周将正式开始披露三季报，数据统计显示，大部分券商对银行股三季报持乐观态度，普遍预期将有两位数以上的增长。本周，绝大部分银行股都获得北上资金加仓，总体净买入远远超过其他行业。其中，净买入兴业银行4.82亿元、招商银行4.49亿元，平安银行、交通银行、南京银行、农业银行等也获得超亿元净买入。

　　10月16日，在“2021中国汽车供应链大会”的“汽车‘芯片自由’新进展”主题论坛上，中国汽车工业协会副秘书长刘宏表示，汽车芯片短缺是一个全球性问题。

　　刘宏分析称，芯片行业的发展支撑汽车行业产业创新，汽车产业的浪潮促进半导体产业的技术提升，智能网联、新能源等技术的应用和发展传递了市场对汽车半导体产业链的新需求，汽车行业与半导体行业形成高度互动，互为产业转型升级的助推器。

　　据了解，当前，单一车辆中半导体的价值已经从2010年的300美元增长到2020年的475美元，预计到2030年将达到600美元，单车半导体价值增长速度较快，增长潜力巨大，特别是纯电动汽车的单车半导体是传统汽车的5—6倍，从产业发展和趋势来看汽车电动化、智能化网联化发展必然给汽车芯片带来极大机遇，也给汽车芯片需求量带来巨大增长。

　　10月8日的国务院常务会议和10月12日的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会都提到——中国将在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。其中，第一期装机容量约1亿千瓦的大型风电光伏基地项目已于近期有序开工。

　　国网能源研究院新能源与统计所所长李琼慧在介绍“十四五”新能源发展政策总体要求时前瞻了重大基地的规模和占比。据她介绍，“十四五”期间将推动14个可再生能源基地建设，包括9大清洁能源基地和5大海上风电基地，有序推进风电、光伏发电的集中式开发，积极推进多能互补的清洁能源基地建设。

　　新预期：随着智能时代的到来，以上压制行业空间的因素正被破除，行业的天花板逐步打开：

　　1） 智能电动趋势下，以往合资技术壁垒逐渐废弃，新技术升级下自主品牌走在前列，迎来替代之机；

　　2） 往更远期看，自主品牌从中国国内的国产替代到向全球扩张，空间更加广大；3） 智能电动推动行业从硬件收费向软件收费拓展，行业价值链迎来重构与扩容。

　　智能电动新时代来临，对行业与公司带来颠覆性变革，自主品牌迎接大空间（价值链重构与扩容，国产与海外替代加速）、高估值（从传统制造向科技转型，竞争与模式均升级）、高波动（传统盈利与智能催化共振）全新发展机遇。新时代下，周期框架与智能发 展共同作用，在行业拐点向上窗口期，新车周期更强、智能化卡位更出色的车企表现有望更好。

　　作为能源变革与信息变革的交汇点，电动智能汽车将成为继 PC、智能手机后的第三代智能移动终端，重新定义人类生活与出行方式。作为智能化最佳载体，2020 年新能源汽车在供给端质变驱动下迎来爆发，渗透率持续向上，为寻求产品差异化卖点，新老势力开始将目光锁定智能，寄期加速电动化进程，2021 年正式开启智能化元年。

　　中国新能源汽车行业得益于电动化水平的持续提高，综合技术水平已实现国际领先，行业驱动力也已从政策驱动转向供给驱动。电动化作为智能化发展技术底座，电动化、电气化能力的提升可以更好地支撑未来整车电子电气架构向集中式演进，并推动线控底盘、软件算法、车载以太网等伴生技术协同发展。

　　智能驾驶按实现路径划分：1）渐进式路线）跨越式路线：科技公司为主。按技术方案划分：1）单车智能：融合摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器实现对周边环境感知；2）V2X：以车内网、车际网和车载移动互联网为基础，高阶自动驾驶最后补充。智能驾驶核心在于数据积累，伴随车企、科技互联网巨头发力，智能驾驶技术突破有望快于预期。

　　智能汽车除智能驾驶之外的另一重要组成部分，通过硬件、人机交互系统及软件集成整合发展，不断进化形成围绕驾乘体验的“智能移动第三空间”。智能座舱的发展主要受益整车 EE 架构升级，也即从分布式向集中式，进而实现软硬解耦及多屏间高效互动。智能座舱受益消费者对于汽车舒适性安全性诉求的日益增长以及消费电子产品应用场景的逐步迁移，短期有望迎更快渗透。从构成上看，智能座舱与 PC 高度类似，核心在于操作系统，科技互联网巨头凭借较强的生态构建能力有望充分受益。

　　智能电动汽车横跨汽车、电子、计算机、IoT 等多领域，催生万亿级市场空间，且软件和服务打开新盈利通道，不仅为全面转型的传统车企，也为造车新势力、积极入局的科技互联网企业带来历史性机遇。伴随电动智能化发展，传统汽车产业链重塑，Tier0.5 供应商出现，产业链地位前移，具有核心技术实力的自主零部件供应商有望依托中国市场通过全球化配套顺势崛起为全球零部件龙头，中国整车产业地位与零部件产业地位严重失衡的局面有望得以缓解。

　　多省发布风电光伏大基地优选结果。近日内蒙古、吉林、陕西、青海等省份陆续公示了 24.6GW 的风、光大基地优选结果，正式拉开了“十四五”风光伏大基地的发展序幕。从电源类型来看，光伏项目规模达到了 17.18GW，风电项目则为 6.85GW，风光互补以及光热则为 600MW。

　　8 月光伏风电装机有序增长。国内光伏 8 月新增并网 4.11GW，同比+97.6%；国内户用光伏装机 1.85GW，环比+77.85%。国内风电 8 月新增并网 2.06GW，同比+39.19%。

　　工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快，海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。

　　IGBT 【功率半导体】是电能转换核心器件，有效助力碳中和。在清洁能源发电及利用领域，IGBT 是光伏和风电逆变器的核心器件，并广泛应用于新能源车电驱系统及充电桩等领域；在传统能源的消耗端，IGBT 在工业领域的应用能够有效减少电力消耗，帮助实现节能减排。

　　工控领域是 IGBT 需求的重要支撑。根据 Trendforce 统计，2018 年我国 IGBT 下游应用领域中，新能源汽车、消费电子及工控占比最大，分别为 31%、27%和 20%。据机构测算，我国 IGBT 工控领域市场空间如下:现阶段我国电力供需趋紧，部分地区开始拉闸限电。IGBT 在工业领域应用能够有效减少电力损耗。IGBT 是变频器核心器件。变频器的变频调速功能，能够实现节能减排。在石油和煤炭开采中，对开采设备进行变频改造后，能够降低 30%-40%的电力消耗。IGBT 在工控领域市场空间超过 115 亿元。变频器、逆变电焊机、UPS 电源是 IGBT 在工控领域的主要应用场景。根据测算，2025 年我国 IGBT 工控领域市场空间将超过 115 亿元。

　　l变频器用 IGBT 市场规模约为 66 亿元。根据前瞻产业研究院数据，2025 年我国中低压和高压变频器市场规模将分别达到 464 亿元和212 亿元，2020-2025 年年均复合增速分别为 4.08%及 8.50%。根据测算，2025 年我国中低压及高压变频器用 IGBT 市场规模分别为 52亿和 14 亿元，合计将达到 66 亿元。

　　l逆变电焊机用 IGBT 市场规模约为 29 亿元。根据前瞻产业研究院数据，我国逆变焊机 2023 年预计市场规模为 363 亿元，我们预计到2025 年我国逆变焊机市场规模将达 414 亿元，2020-2025 年年均复合增速为 7.22%，经过测算 2025 年我国逆变焊机用 IGBT 市场规模将达 29 亿元。

　　事件1：央行、银保监会重磅发布！我国系统重要性银行名单出炉，19家商业银行入选，

　　为完善我国系统重要性金融机构监管框架，明确系统重要性银行附加监管要求，中国人民银行会同银保监会联合发布《系统重要性银行附加监管规定（试行）》。

　　根据《系统重要性银行评估办法》，基于2020年数据，评估认定了19家国内系统重要性银行，包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行。

　　第一组8家，包括平安银行、中国光大银行、华夏银行、广发银行、宁波银行、上海银行、江苏银行、北京银行；

　　1、银行：当下银行板块是性价比极高的正向期权。中性情形下，Q4 胜率很高；乐观情形下，越来越像 2014 年底。结合三大催化：房地产政策执行纠偏；四季度宽信用；三季报陆续出炉。重视 21Q4 银行板块的投资机会。

　　2、券商：当前宏观及流动性环境与 18Q4 较为相近，后续流动性结构性持续宽松，有助于券商板块估值提升；同时，北交所落地在即、券商大资管业务强 alpha 属性均构成板块利好。个股方面关注财富管理主线，包括渠道端优势明显的东方财富；深耕公募基金产业链的广发证券、华泰证券；以及资产管理能力突出的中金公司。财富管理是发展确定性最高、成长空间最大的金融子行业，预计权益类基金 CAGR 可达 22.4%。

　　3、保险：1）寿险：短期来看，在代理人同比大幅下降以及高基数之下，2022 年保险公司的开门红 NBV 增长仍然承压。随着基数降低，明年 3 月有望看到负债端同比增速企稳。长期视角下，居民的健康保障缺口和养老保障缺口仍然非常大，行业长期发展空间无需担忧。健康险的逻辑在于个人支付的卫生总费用增加、DRG 与 DIP对医保的控费影响利好商保，健康险核心要解决的是优质医疗资源的可及性问题。行业“去产能”的调整长期利好于优秀的公司，未来构建了“先进产能”的公司的市场份额将提升。“先进产能”包括高素质的代理人，优质、全面的服务，即一方面向友邦学习，打造战斗力强的绩优队伍，另一方面向泰康学习，建立全生命周期、宽服务领域、面向中产及以上的客户的服务生态圈。太保、平安在销售队伍转型、服务生态上走在前列，预计将领先于其他公司走出行业低谷。2）产险：车险综改一周年已至，Q4 开始保费收入同比增长压力减小。龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势进一步提升保费和盈利的市占率。

　　机构预期资产端改善有望驱动行情，静待明年 3 月后的负债端企稳。预计 10 年期国债收益率已触底（2.8%），9 月底 10 年期国债收益率已呈现抬升趋势。市场已经充分反映了 NBV 的疲弱，亦反映了明年开门红的 NBV 负增长。我们判断市场对保险负债端的长期预期已过度悲观。2021 年是充分淘汰落后产能的一年，将利好拥有优质销售队伍的保险公司。当前估值已充分反映负债端悲观预期，短期资产端利好叠加估值切换，有望驱动 Q4 保险股行情。